光引发剂行业深度研究报告：行业集中趋势明显 龙头企业有望受益

光引发剂：依托光固化产业发展，配方产品终端应用广泛。光引发剂是光固化体系中的关键材料，与活性稀释剂、低聚物、助剂等原材料形成配方产品，其使用量在光固化产品中的占比为1-5%，但成本占到光固化产品整体成本的10-15%。目前行业内主流的光引发剂品种为907、TPO、184、1173、DETX、ITX、369 等，涂料、油墨生产商需视其需求不同、配方不同、产品性能不同来选择不同的光引发剂进行搭配使用。UV 光固化技术优越性突出，产品应用领域快速拓展，终端应用已经渗透到人们日常生活中。

    环保推动传统涂料、油墨升级，光引发剂前景广阔。传统涂料、油墨在生产制造过程中大量溶剂挥发，VOCs 排放量高，环保推动光固化材料逐步替代溶剂型油墨和涂料。UV 涂料和油墨前景较好，市场规模不断扩大，光引发剂行业将被不断推动。2017 年全球光引发剂市场规模达到7.97 亿美元，预计2023年全球光引发剂市场规模将达到12.94 亿美元，复合增长率将达到8.5%。我国光固化配方产品市场规模增长空间巨大，2017 年我国UV 涂料产量8.90 万吨，2012-2017 年复合增长率达11.15%；但我国UV 涂料产量与涂料产量比值多年徘徊于0.4%-0.5%，远低于国际平均水平2.8-3.2%。2017 年我国UV 油墨产量5.61 万吨，UV 油墨渗透率有望逐步提高，预计2022 年国内UV 油墨产量有望达到9.17 万吨。UV 胶黏剂虽然实际应用时间较晚，但未来层压、包装敏感以及装配应用领域有望进一步渗透，发展空间大。

    行业集中趋势明显，龙头企业份额提升。国内光引发剂市场经过十多年的充分竞争，生产企业由最初的几百家逐步减少至十几家。行业并购整合不断推进，IGM 并购北京英力、Lamberti 光引发剂业务和BASF 的Irgacure 系列光引发剂业务，久日新材收购常州华钛，强力新材收购长沙新宇，行业集中集中趋势愈发明显。伴随国内对化工企业环保要求趋于严格，下游应用领域向高精尖端发展，龙头企业扩产提升市场份额。从价格水平来看，近两年国内环保要求更加严格，中间体生产企业关停较多，规模较小的竞争对手厂商无法按时交货，加之成本上涨、货源紧缺，推动市场价格进一步上涨，2018 年光引发剂市场价格同比增长超过20%。

    行业投资评级与投资策略。光引发剂依托光固化产业发展，环保推动传统油墨、涂料转型升级，UV 光固化技术应用领域拓展为光引发剂带来了新机遇。环保壁垒的不断提高限制潜在进入者进入，行业并购整合不断，光引发剂行业集中度提升。首次覆盖，给予行业“推荐”评级。建议重点关注扬帆新材（300637.SZ）：光引发剂与巯基化合物双龙头， 募投项目投产成长可期； 久日新材（688199.SH）：光引发剂行业领军企业，产品品类丰富。

    风险提示：UV 涂料/油墨等需求大幅萎缩；光引发剂产品价格大幅波动；项目进展不及预期。