2019年四季度可转债投资策略

报告摘要：

    19年初至今（9月24日），转债市场波动较大，以上涨为主。站在当前时点来看，趋势性行情的机会主要集中在两个时间段：1-4 月份（一季度）和6 月份。

    当前转债市场的加权平均转股溢价率为 25.30%，处于历史（02年至今）中位数水平。从不同平价水平来看：平价 70 元以下和平价100 元以上转债的转股溢价率分别为 89.81%和4.34%，位于历史 50分位数附近；平价70-90 元和90-100 元的转股溢价率接近历史75分位数。

    从到期收益率（YTM）来看，或者说从债底保护来看，当前转债的估值亦处于历史中位数水平附近。

    近期转债发行提速，我们不认为转债供给会对市场产生较大影响。一方面发行人会根据市场行情调整发行节奏；另一个方面在于配置转债的力量一直存在，如公募、保险、自营等机构增持转债的空间还有很大，关键还是转债自身的表现。

    当前转债估值处于历史中位数水平。估值不是转债市场的主要矛盾，未来转债市场表现更多取决于正股走势。从海外因素来看，近期中美贸易摩擦取得实质性进展一方面有利于股市风险偏好的提升，另一方面前期受贸易摩擦影响较大的股票也存在估值修复的行情。从经济基本面来看，经济下行压力依然存在，企业盈利承压。

    总体来看，对于四季度权益市场表现，我们持谨慎乐观的态度。

    从股市相对债市性价比来看，当前股票和债券性价比处于中等水平。年初以来信用利差和期限利差不断压缩，对于债券投资者而言当前时点也较为纠结，毕竟16 年四季度我们也经历过债市的快速调整。从历史维度来看，权益资产估值相对合理，具备一定的投资价值。当前转债市场标的基本涵盖了A 股所有行业（申万一级），越来越多的行业龙头开始发行转债，阿尔法价值凸显。随着转债市场规模的不断扩大，转债的配置价值也在不断体现，值得投资者重视。

    具体的投资标的层面，我们还是建议投资者抓住以下几条主线：

    一是银行类大盘转债，如苏银转债、张行转债、光大转债等；二是积极关注待发新券，如顺丰、川投、新希望等；三是如九州转债、新凤转债等低价个券。