原油期货周报:再论运费及其对油市的影响

类别:金融工程 机构:华泰期货有限公司 研究员:潘翔/余永俊/陈莉 日期:2019-10-16

市场分析

    上周油轮运费继续飙涨,经过单位换算之后,中东至日本的VLCC 运费已经超过4 美元/桶,为2008 年以来最高水平,这对原油市场继续带来较大的冲击。

    首先从运费本身的层面来看,美国制裁中远旗下子公司是运费飙升的主要原因,由于制裁带来的不确定性,租家回避所有中远相关的油轮,导致运力市场陡然趋紧。此外伊朗、委内制裁以及油轮囤积低硫燃油组分导致油轮浮仓需求较好,IMO2020 临近船东加装脱硫塔等原因也是支撑油运市场转好的重要原因。未来的焦点问题是运费是否还会继续上涨,我们认为这取决于油运市场本身的供需平衡,首先,从制裁方面来看,据悉贸易战谈判中有涉及解除相关制裁的讨论,目前中美双方已经达成一个初步协议,如果后期美国能够解除相关制裁,对油运市场将是极大的缓解,此外,从供给层面,由于运价的飙升,部分装成品油的LR2 型油轮开始转运原油,据悉数量达到十几艘。部分计划加装脱硫塔的油轮也推迟了相关计划,从而谋求当下油运市场下的利润最大化。因此这两点有助于增加油轮市场的运力供应。另外需求端来看,短期运费上涨也导致炼厂推迟补库消化自身库存从而降低近期的租船需求。但从总体来看,目前油运市场依然处于卖方格局,考虑到IMO2020 到来之后船东面临着燃油成本的大幅增加,因此即便出现回落,但运费可能也会维持偏强格局,此外需要注意的是周五伊朗油轮被炸很可能继续使得中东航线的战争保险附加费进一步上涨,油运成本或仍居高不下。

    油轮运费上涨对原油市场的影响主要有两个方面:第一是从炼厂利润的角度,由于部分装成品油的LR2 型油轮转向装原油,因此原油运费上涨也带动了成品油运费上涨,从而对炼厂尤其是出口型炼厂产生双重挤压,亚太炼厂比其他地区炼厂的影响要更大,目前炼厂可能会选择消化前期库存从而推后采购节奏,当然目前成品油裂解价差表现较好,抵消了部分运费带来的利空影响;第二是从油种贸易来看,油轮运费上涨有利于ESPO、东南亚等短途原油的采购,不利于美国、西非等长途原油的采购,相关的油种贴水将会受到运费的挤压,目前西非原油的贴水就出现了暴跌。不过总体来看,油轮运费对原油单边的影响是相对有限的,主要是结构性的影响,目前原油单边价格依然受到贸易战谈判、英国脱欧局势等宏观层面的影响,但近期运费偏强将会支撑内盘相对外盘更加强势。

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