贵州茅台(600519):需求持续旺盛 业绩实现平稳增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪/李晴/张晋溢 日期:2019-10-16

2019 前三季度公司营收同比增长16.64%,归母净利润同比增长23.13%

    2019 年前三季度公司实现营业收入609.35 亿元,同比增长16.64%;实现归母净利润304.55 亿元,同比增长23.13%;基本每股收益为24.24 元,业绩略低于我们预期。单3 季度,公司实现营业总收入223.36 亿元,同比增长13.28%;实现归母净利润为105.03 亿元,同比增长17.11%。前三季度,公司产品需求持续旺盛,业绩保持平稳增长。我们预计,公司2019-2021 年EPS分别为35.76 元、45.47 元和54.26 元,维持“买入”评级。

    茅台酒收入实现平稳增长,公司毛利率水平达到91.49%

    2019 年前三季度,公司茅台酒继续保持较快增长,茅台酒实现收入538.32亿元,同比增长16.36%;系列酒实现收入70.38 亿元,同比增长18.60%。

    单3 季度,公司茅台酒实现收入190.37 亿元,同比增长12.76%;系列酒实现收入23.83 亿元,同比增长22.77%。2019 年前三季度,公司毛利率达到91.49%,较上年同期提高了0.37 个百分点。

    公司直营渠道收入增速下滑环比收窄,经销商队伍持续调整

    2019 年前三季度,公司继续对部分酱香系列酒进行清理和淘汰,公司国内经销商数量为2401 个,国外经销商数量为106 个;报告期内国内经销商减少616 个,其中减少酱香系列酒经销商494 个。公司销售渠道来看,前三季度公司直销收入31.03 亿元,同比下降19.82%,降幅较上半年有所收窄,直销收入占公司白酒收入的5.1%;批发渠道实现收入577.67 亿元,同比增长19.53%,批发收入占白酒收入的94.9%。前三季度,公司国内销售589.56亿元,同比增长16.85%;国外销售19.14 亿元,同比增长9.75%。

    销售费用率降至4.12%,预收账款较上半年有所下降受产品销量增加的带动,前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为661.68 亿元,同比增长14.84%;公司预收账款112.55 亿元,较上半年的122.57 亿减少了10.02 亿元。报告期内,公司销售费用26.14 亿元,同比下降8.14%,销售费用率为4.12%,较上年同期下降1.06 个百分点。毛利率上升和销售费用率下降共同影响下,公司销售净利率达到53.19%,较上年同期提高了2.33 个百分点。

    公司业绩或将保持较快增长,维持“买入”评级

    我们认为,公司终端供需将持续紧平衡状态,公司业绩或将保持平稳增长。

    我们预计贵州茅台2019~2021 年分别实现销售收入927.81 亿元、1151.5亿元和1357.41 亿元,分别同比增长20%、24%和18%;EPS 分别为35.76元、45.47 元和54.26 元, 分别同比增长28%、27%和19%。2020 年可比公司平均PE 为29 倍,给予公司2020 年29~32 倍PE 估值,由于估值切换,因此上调目标价范围为1318.63 元~1455.04 元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。