轻工造纸行业2019年三季报业绩前瞻:看好竞争格局更优的成品家居 包装和轻工消费板块

近期观点:继续推荐攻守兼备的包装板块,竞争格局更优的成品家居与轻工消费。造纸文化系盈利能力明显修复。推荐标的包括:顾家家居:公司治理结构良好,事业部制文化,新品类快速发力,区域零售中心变革走在行业前列,收入延续稳定增长。营运能力有望持续改善。索菲亚:产品端向轻奢系列和康纯板升级,满足消费升级需求。渠道转向精细化运作管理,注入狼性文化。太阳纸业:短期看,文化纸纸价旺季提涨+浆价下跌滞后影响,吨盈利提升;箱板纸推出高端纸产品,盈利逐季改善;长期看,45 万吨文化纸(2020Q4);80 万吨老挝箱板瓦楞纸(2021Q1)等逐步落地,带动公司利润中枢上行。晨光文具:传统渠道依托产品升级及管理输出,精品文创发力,带动同店增长提速。科力普在管控现金流风险的前提下,顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境,有望进入加速开店期,新零售商业模式打造渐趋成熟。

    分行业趋势分析:

    包装印刷和轻工消费:下游需求稳定,竞争格局更优,Q3 业绩延续稳定增长。包装印刷:

    短期角度看弹性:原材料价格回落,体现盈利弹性;长期角度看整合:行业洗牌整合延续,龙头集中度提升后体现规模效应,产业链话语权提升。轻工消费:建立品牌渠道优势的内销型轻工龙头,护城河优势显著,行业竞争格局更优,值得长期持有,以时间换空间。

    家居:受地产后周期制约影响,竣工数据虽有回暖,但对家居零售有一定滞后性,Q3 家居板块收入改善尚不明显;1)成品家居:单三季度内销提速。软体家居渠道结构较为稳定,依然以传统家居卖场为主;龙头已经建立的营销渠道网络构筑较强竞争壁垒,强者恒强的优势将逐步显现。2)定制家居:客流量压力之下,通过提升客单价,拓宽整装、工装大宗等渠道,提振收入。行业调整期,龙头企业积极进行管理变革、渠道拓张、模式创新,变革有望驱动收入增速带来拐点。长期角度,企业如何站在消费者和供应链角度,重构组织体系与管理能力,提升各环节效率和消费者体验;实现市场份额扩张,集中度的提升,是更为关键和持续的因素。

    造纸板块:文化纸Q3 吨纸盈利能力环比持续改善。文化纸系:纸价提涨、浆价回落,盈利能力明显回升。由于二季度价格持续提涨,7-8 月传统淡季价格平稳,9 月进入需求旺季,Q3 文化纸均价环比进一步提升。纸浆成本回落,外盘银星报价由3 月720 美元/吨逐步下调至9 月的580 美元/吨,考虑到库存周期,浆价回落的盈利弹性在下半年兑现得更为充分。包装纸纸系:受中美贸易摩擦、国内需求增速放缓影响,包装纸下游需求持续低迷,伴随新增产能投放压力,纸价连续下调,外废配额逐季缩减抬升纸厂成本,Q3 箱板瓦楞纸盈利能力承压。

    2019 年三季报业绩前瞻:

    包装板块:同比增长超过15%的有:劲嘉股份(19Q1-3 累计EPS 0.46 元,累计同比+23%,格式后同),永新股份(0.34 元,+15%);同比增长0%-15%的有:裕同科技(0.69元,+12%),合兴包装(0.17 元,+11%);同比下滑的有:奥瑞金(0.28 元,-6%,主要系收购波尔产生的一次性管理费用影响)。

    轻工消费板块:同比增长超过20%的有:中顺洁柔(0.34 元,+40%),齐心集团(0.28元,+27%),晨光文具(0.85 元,+25%);同比增长0%-20%的有:飞亚达A(0.41元,+15%)。

    造纸:盈利环比改善:太阳纸业(0.57 元,-19%;Q2/Q3 净利5.1 亿/5.8 亿),晨鸣纸业(0.37 元,-57%,Q2/Q3 净利4.7 亿/5.6 亿,);盈利环比下行:山鹰纸业(0.30元,-41% ,Q3 净利4.4 亿),景兴纸业(0.15 元,-55% ,Q3 净利0.3 亿)。

    家居:定制家居板块:尚品宅配(1.73 元,+17%),志邦家居(1.07 元,+17%),欧派家居(3.32 元,+16%),索菲亚(0.80 元,+6%);成品家居板块:喜临门(0.55元,+35%),顾家家居(1.53 元,+17%),大亚圣象(0.87 元,+9%),美克家居(0.20 元,+5%),曲美家居(0.20 元,+5%)。

    风险提示:地产政策进一步收紧。