零售行业周报:如何看待物美收购麦德龙

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮 日期:2019-10-16

核心观点:重点把握阶段回调的成长性标的

    三季报即将陆续披露,我们认为当前行业景气度仍是公司业绩的重要支撑,根据对重点公司三季度业绩前瞻来看,必需消费品渠道及化妆品、母婴等行业企业业绩增长或表现较优,基于此,我们当前时点重点推荐:布局较高景气度细分领域且短期业绩确定性较高,前期出现回调的爱婴室、永辉超市,及加速拓展社区购物中心、成长性突出的天虹股份。同时重申我们今年围绕行业景气度的三条投资主线,持续推荐:1)加快门店扩张和外延整合的生鲜超市永辉、家家悦;2)加快下沉的社区购物中心天虹股份;3)行业韧性突出加快整合扩张的母婴连锁爱婴室。同时推荐估值低位有望迎环比改善的苏宁易购和周大生。

    周度聚焦:物美收购麦德龙70%股权共同合资运营

    2019 年10 月11 日,麦德龙集团和物美科技集团联合宣布,双方已达成最终协议,并将成立合资公司。根据协议,物美集团将在合资公司成立初期持有70%的股权,麦德龙集团将持有20%股权,另外剩余持股10%的中小股东可能通过其他程序出售手中股权。此次收购对应麦德龙中国业务合计估值为19 亿欧元,对应麦德龙在中国2018 财年的销售额PS 估值为0.71 倍,对应扣非房地产收益的EBITDA 的EV/EBITDA 估值为12.42 倍,整体估值相对较为合理。

    麦德龙为何出售:在电商影响下,中国业务难以突破

    麦德龙于1995 年进入中国市场,与上海锦江集团合作,建立了锦江麦德龙现购自运有限公司,截至目前麦德龙在中国市场门店数量达到97 家,分布于59个城市,2018 财年营业收入为26.86 亿欧元,扣除地产的EBITDA 为1.53 亿欧元。在面临国内电商的快速发展,以及基于互联网平台快速崛起的快消品B2B平台的环境下,自2013 年开始麦德龙在中国的业务发展就开始受阻,销售增长开始出现放缓,并难以实质性突围,占全球业务收入回落至10%以下。

    物美为何有能力收购:并购整合经验丰富,数字化能力较强

    物美集团能够在此次收购中角逐成功,或主要由于:1)具有较丰富的收购整合经验,物美成立以来持续通过收购、托管、重组等方式整合商业企业,2018 年以来相继收购乐天玛特华北门店、托管北京华润万家、收购邻家便利店,并拟参与重庆百货控股股东股权转让拟持股45%;3)数字化能力较强,旗下多点平台作为数字零售解决方案服务商,截至2019 年9 月已经合作近80 家区域龙头零售企业,覆盖全国近万家门店,活跃用户数排名位于生鲜O2O 行业前列。

    风险提示: 1. 经济增速出现较大幅度下行;

    2. 促消费政策方向发生偏移。