海油工程(600583)：预计3Q19业绩有望显著改善

预测3Q19 业绩有望扭亏，盈利2-3 亿元

    我们预计海油工程3Q19 有望扭亏，盈利2.0-3.0 亿元，较2Q19亏损4.5 亿元和3Q18 微利4,300 万元显著改善。

    关注要点

    沙特项目已顺利推进，一次性不利影响已全部计入上半年业绩。

    根据公司官网新闻1，今年上半年因作业时间推迟导致经营亏损和计提减值的沙特CRPO-3648 项目于8 月底已完成了第一条海管铺设作业，我们认为这意味着该项目已顺利推进，潜在的作业风险及不利影响已基本消除。

    下半年多个国内项目有望完工结算，为公司向业主争取价格变更创造了有利的条件。根据公司披露的主要项目进度，我们判断今年下半年多个国内项目有望完工结算，包括但不限于渤中34-9 油田开发项目、曹妃甸11-1/11-6 油田综合调整工程项目和文昌13-2油田综合调整工程项目。我们认为这有望：1）支撑公司下半年收入维持高速增长；2）改善公司现金流；3）为公司向业主争取价格变更创造了有利的条件，或潜在利好公司毛利率的恢复。

    新订单饱满、在手订单充沛；订单优选或为关键。我们坚持我们的判断，公司今年海内外新签订单额有望各超百亿元，至年底其在手订单也有望创下历史新高。往后看，未来几年在其姐妹公司中海油有望持续加大资本支出的背景下，我们不担心海油工程订单储备和接替的问题，相反，考虑到其场地利用率很快即将达到高峰的瓶颈，我们认为公司应更加注重优选高质量的订单，特别是通过自主研发、收并购、合资合作等方式进一步提高技术能力，加强在海外揽获高端总包合同的实力。

    估值与建议

    维持盈利预测和目标价7.7 元（对应1.5 倍/1.4 倍FY19/20 市净率和29%的上行空间），维持跑赢行业评级。公司当前股价对应1.2倍/1.1 倍FY19/20 市净率。

    风险

    油价大幅波动，合同价格变更低于预期，毛利率恢复慢于预期。