迈瑞医疗(300760)：业绩符合预期 净利润持续增长

1. 业绩符合预期，净利润增速超越收入增速。公司预计前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长15%-25% 和20%-30%。2019 年全年营业收入为158 亿元-172 亿元，同比增长15%-25%；归母净利润为45 亿元-48 亿元，同比增长20%-30%。公司业绩符合市场预期，三大业务在国内外市场均取得佳绩，同时公司加强内部管理，改善经营效率，净利率持续提升；此外汇率波动对公司业绩也产生正面作用。

    2. 新兴业务发力，市场占有率持续提升。生命信息与支持业务和体外诊断业务：国内市场受益于产品升级、品牌竞争力和协同效应，渗透率不断提高；国际市场有效实现客户群突破，品牌声誉不断提升；医学影像领域：公司在北美、欧洲等多家医院实现了高端彩超的装机，在国内医院则逐步抢占了国际巨头的市场份额。上半年，三项业务收入增速分别为24.4%、22.5%和12.5%，预计随着 N 系列监护仪、化学发光、R 系列高端彩超等高端产品逐步替代进口并快速增长，公司有望保持20%的收入增速。

    3. 持续注重研发，高端客户群实现突破，为公司的快速发展提供动力。公司研发支出多年维持在10%左右，目前牵头承担或参与多项国家科技部重点研发计划。2019 年公司推出了HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、中高端台式彩超等多项升级产品。北美子公司首次获得MDSAP 证书，南京子公司通过了TUV南德意志集团的腹腔镜气腹机CE 扩证。公司在全球顶尖的心胸外科医院“英国皇家帕普沃斯医院”实现了全院监护解决方案的覆盖。

    4. 盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020 年EPS 分别为3.84 元/4.70 元，对应PE 为47.0X/38.3X。迈瑞医疗估值高于可比公司中值水平（40.3 倍），但明显低于市值相近的恒瑞医药（81 倍）、药明康德（71 倍）等创新性医药龙头。考虑到公司的行业地位及未来增长前景，维持“增持”评级。

    5. 风险提示。新产品研发、注册进程不达预期风险。