9月乘用车“量-库-价”跟踪报告:静待量同比转正

类别:行业 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:黄细里 日期:2019-10-16

报告导读

    9 月产/批/零量同比均尚未转正,库存系数环比持平,折扣率扩大。

    投资要点

    产销层面:9 月复苏幅度略低于预期

    9 月狭义乘用车产量实现185 万辆(同比-6.7%),批发销量实现190 万辆(同比-6%),零售销量(交强险)实现176 万辆(同比-2.7%),其中新能源乘用车批发6.5 万辆(同比-34%)。6 月国五大促销的透支效应减少,但受宏观经济低迷影响,复苏幅度略低于预期。2019 年全年预期调整成:产量2128 万(同比-8.7%),批发2071 万(同比-7.4%),交强险2109 万(同比-0.6%);其中新能源批发销量下调至110 万辆(同比+1%)宏观层面,8 月工业增加值同比4.4%(上期4.8%),9 月M1 同比增长3.4%(上期3.4%),维持低位。

    库存层面:9 月渠道加库,库存系数环比持平

    传统乘用车2019 年9 月企业库存降低了8 万辆,2015 年1 月以来累计为-36万辆(2015 年以来历史同期最低值);9 月渠道库存增加了10 万辆,累计为320万辆,仍处于历史高点,社会库存系数1.7,环比持平。新能源乘用车9 月社会库存(企业+渠道)增加3 万辆,累计为34 万辆。综合传统车的渠道库存当月及累计+交强险零售同比三个指标看,库存豪华车及日系表现最亮眼,自主压力大于合资,自主中长城/广汽/长安相对较好,上汽/吉利/五菱压力更大。

    价格层面:9 月折扣率继续扩大

    1)剔除新能源的乘用车整体折扣率11.5%,环比8 月下旬+0.3%,77 款热门车型整体成交价稳中下降,折扣率环比8 月下旬+0.4%。2)折扣率继续扩大车企:

    宝马+奥迪+通用+福特+广丰+广本+吉利+长城+广汽。3)成交价降价幅度超过1000 元前五车型是:3 系L2020 款+凯迪拉克XT52020 款+传祺GS32019 款+奥迪A6L2019 款+领克012019 款。

    投资建议:继续看好乘用车板块

    2019 年是乘用车需求景气复苏之年,演绎模式类似于2012 年,但有三大不同点:1)贸易战带来汽车关税下调及股比放开的深远影响。2)增值税下调3%促进汽车消费。3)国六提前实施带来自主准备不足。综合“销量增速+单车盈利+估值水平”三大指标看,继续看好乘用车相关板块景气见底复苏的投资机会。1)销量增速已见底处于复苏中,向上弹性与GDP 增速正相关(受中美贸易战进程影响)。2)单车盈利最差大概率是中报业绩,但因竞争格局改善周期长,盈利恢复节奏及向上弹性不能过于乐观。3)估值水平处于历史低位,吸引力强。配置上优先整车【广汽集团+上汽集团+长安汽车+江铃汽车+长城汽车】,其次零部件【星宇股份+万里扬+拓普集团】。另外继续推荐国六升级产业链最受益标的【中国汽研】。新能源汽车整车重点关注【比亚迪】。

    风险提示:

    1) 中美贸易战进展不顺利,国内经济复苏低于预期

    2) 乘用车车企价格战持续时间比预期更长