日科化学(300214)三季报业绩预告点评：扣非归母净利润同比增长182%-202% 公司业绩进入快速上升通道

事件

    2019 年10 月15 日，日科化学发布2019 年前三季度业绩预告，2019 年前三季度公司实现归母净利润1.13-1.21 亿元；扣非后归母净利润1.12-1.20 亿元，同比（去年同期为0.40 亿元）增长182%-202%；其中，2019 年第三季度扣非后归母净利润0.43-0.51 亿元，同比（去年同期为0.26 亿元）增长65%-95%

    简评

    CPE 价格处于上升期，日科业绩弹性极大：日科化学与亚星化学达成战略协议后，CPE 产品价格从9100 元/吨上涨到10300元/吨，单吨利润为1600 元/吨，目前单CPE 产品公司年化利润在3.6 亿元。中性预测价格上涨到13000 元/吨，下游原材料成本仅仅增加1%，公司单吨利润达到3000 元/吨以上，对应利润在8 个亿。公司利润环比不断提升，2019 年前三季度扣非归母净利润同比增长182%-202%。

    CPE 行业集中度高，亚星彻底关停后，日科化学市占率有望大幅度提升：日科化学目前拥有19.5 万吨产能，目前市场占有率约为30%，公司技改预计在年底可以完成，届时产能将由19.5 万吨扩大到26 万吨，亚星化学当前市场有效占比在20%以上，日科化学承接一部分亚星化学市场后2020 年市场占有率有望提升到40%，随着公司2021 年的20 万吨新项目投产后，日科化学在CPE 行业市占率有望再次提升到50%以上，成为行业绝对龙头。亚星化学17 万产能关停后，即使考虑某些有潜力小产能增加供给，市场缺口仍在5 万吨以上，对于CPE 整体70 万吨市场而言供需缺口极大，杭州科力盐城工厂复产低于预期，潜在替代品当前市场价格在18000 元/吨，后续涨价空间极大。

    鲁民投成为第一大股东后，不断整合上下游，延伸产业链，拓宽市场，日科化学迎来高速成长期。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团，为产业链上游企业，万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商，为公司提供高纯MMA 原料，联合上游股东有助于公司完整PVC 助剂产业链，提高竞争优势。同时，公司规划新建东营33 万吨高分子新材料项目、20 万吨橡胶胶片项目和50 万吨PVC 复合料项目，积极延伸下游产业链，拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目，计划投资12 亿元，项目包括年产14 万吨PMMA、10 万吨ACS、4 万吨ASA 工程塑料、4 万吨功能性膜材料及1 万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3 年投产后，总产能增加4倍，公司10 年目标为300 亿市值。

    盈利预测与估值：上调公司2019、2020、2021 年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01 亿元（前值分别为1.56、2.71、3.61 亿元），对应EPS 分别为0.42、0.97、1.12 元，对应PE 分别为22.0X、9.5X、7.8X，维持“买入”评级。

    风险提示：需求低于预期，产品价格下跌。