国投电力(600886)：三季度水电电价下滑 但后续电价风险有望基本解除

　　公司动态

    　　维持跑赢行业

    　　公司近况

    　　国投电力公布3Q19 年经营数据：公司三季度发电量491 亿度，同比+3.9%；平均上网电价0.289 元/度，同比-4.7%。其中，水电、火电发电量同比分别+0.1%、+9.1%；平均上网电价同比分别-8.5%、-3.4%。

    　　前三季度，公司完成发电量1,217 亿度，同比+8.2%；平均上网电价0.303 元/度，同比-3.9%。其中，水电、火电发电量同比分别+4.1%、+12.4%；平均上网电价同比分别-7.2%、-3.4%。

    　　评论

    　　雅砻江、国投大朝山三季度电价显著下行，但四季度风险或基本解除。三季度，公司水电板块电价同比下滑8.5%，其中雅砻江水电、国投大朝山分别同比-7.7%、-46%。我们认为，这一下调或基于政府让利要求，然而四季度电价进一步下行的风险或可基本解除。发电量方面，三季度除国投大朝山同比下滑近40%外，公司其余水电机组发电量总体稳中有升。

    　　三季度火电板块盈利或受益利用小时同比提升和煤价下行。公司三季度火电发电量同比增加9.1%。考虑到公司最新投产的北疆2期是于去年6 月投产，我们认为公司火电发电量增长主要由利用小时提升带动。外送电量提升以及用电增速较快等因素带来甘肃、广西和新疆机组三季度电量同比分别+24%、+68%和+101%。此外，我们预计公司三季度标煤单价有望下降7%。

    　　估值建议

    　　我们暂维持公司盈利预测不变。

    　　公司股价目前交易于2019/20 年2.6%/2.8%倍股息率，13.3/12.6倍市盈率和1.5/1.4 倍市净率。维持跑赢行业评级和目标价9.64元，对应2019/20 年2.4%/2.6%倍股息率，14.5/13.7 倍市盈率和1.6/1.5 倍市净率，较当前股价有8.9%上行空间。

    　　风险

    　　煤价高于预期；财务成本降低不及预期。