当升科技(300073)三季报预告点评:业绩符合预期 静待需求复苏

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩/尹斌 日期:2019-10-16

事件:

    公司发布公告:预计2019Q1~Q3 归母净利润2.1~2.3 亿元,同比增长2.3%~12%。其中,非经常性损益2200~2500 万。同时,Q3 扣非净利润为6500~7500 万元,同比减少18.9%~29.8%,符合预期。

    投资要点:

    业绩阶段性承压,符合预期。公司2019Q3 业绩同比减少18.9%~29.8%,环比减少13.8%~25.3%,业绩阶段性承压的主要原因是:1)受补贴退坡等因素影响,电动车及动力锂电池销售未达预期,受此影响,我们预计公司Q3 正极销量约3700 吨,较Q1 与Q2 的4100吨、4500 吨出现回调,进而致使业绩同比、环比有所下降。2)受中美贸易摩擦和行业竞争加剧影响,中鼎高科设备出口销量下降,产品毛利率同比降低,业绩较上年同期出现下滑,预计Q3 净利润约600 万元,环比Q2 的1100 万元净利润有所下降;3)三季度末公司持有的中科电气股票价格同比2018 年有所下降,致使公允价值变动收益减少。

    正极单吨盈利能力持续增强,静待需求复苏。公司正极材料虽然出货量减少,但其单吨盈利能力持续上升,从出货量推算,2019Q3 正极材料的单吨盈利为1.6~1.7 万元/吨,相较于Q1 与Q2 的1.2 与1.4 万元/吨,呈现明显上升趋势,其主要是1)钴酸锂材料销量占比提升,目前单吨盈利水平约2 万元/吨,提升了整体的盈利能力。2) 海外出口比例有所增长,其中,供应LG 储能电池与SK 动力电池的正极材料销量显著提升,海外需求的持续增长将为公司未来盈利提供强有力的保障。就行业层面而言,根据中汽协数据显示,前三季度国内新能源汽车销量分别为26.3、35.3、24.5 万辆,其中9 月份销量仅为8 万辆,环比8 月8.5 万辆有所下降,为年内销量的次低点。

    在2020 年补贴预期进一步下降的影响下,Q4 电动车销量将会有可观增长,进而提升正极材料需求,我们预计当升科技在Q4 正极材料的销量在5000~6000 吨水平,为年内销量高点,其靓丽业绩值得期待。

    高端产能叠加优质客户稳步推进,夯实核心竞争力。1)产能方面:目前公司具有26000 吨正极材料产能;常州基地的2 万吨产能中的10000 吨将在2020Q1 投产,另外10000 吨预计在2020Q2 投产。

    产能有序扩张为未来的正极的产销高速增长奠定了良好的基础。2)产品方面: 公司产品主要为NCM 三元正极材料, 其中高端NCM622、NCM811 占比也实现逐渐提升,大部分产品用于国内动力电池以及海外储能等高端应用领域。3)客户方面:全球前十大锂电巨头均是公司客户,近年来海外销量占比实现大幅增长,目前产品外销占比近40%。公司动力型 NCM 产品在多家韩国、日本动力电池客户形成稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。在加大海外动力市场开发的同时,公司进一步加强与比亚迪、上海卡耐、蜂巢能源等国内动力大客户的战略合作,实现稳定供货。

    维持“买入”评级:预计公司2019-2021 年将分别实现归母净利润分别为3.36、4.24、5.7 亿元(原值为3.82、5.46、7.09 亿元),对应EPS 为0.77、0.97、1.3 元,同期PE 分别为30、24、18 倍。基于Q4 行业需求转暖、公司外销比例持续增长,产品结构持续优化,虽业绩阶段性承压,但长期核心竞争力显著,维持公司“买入”评级。

    风险提示:新能源政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格低于预期;大盘系统性风险。