2019年9月挖机行业销量点评:挖机行业景气度持续 聚焦绩优龙头企业

类别:行业 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨仁文 日期:2019-10-16

事件:2019 年9 月,挖掘机国内外合计销量15799 台,同比增长17.83%,其中国内销量13182 台,同比增长12.48%;出口销量2617 台,同比增长54.94%。2019 年1-9 月,挖掘机累计销量179327 台,同比涨幅14.78%,其中累计内销159942 台,同比增长12.33%;累计出口19385 台,同比增长39.94%。

    核心观点:2019 年挖机行业季度波动较大,Q1 异常火爆,Q2消化过热,Q3 恢复增长,随着秋季开工小旺季来临,挖机行业自7 月份以来,连续三个月10%以上增速,9 月份挖机销量再超预期,出口表现亮眼。展望Q4,我们认为一方面消化前期市场过热已经告一段落,另一方面,随着基建补短板效应逐步显现,Q4 基建投资增速有望稳中有升,叠加更新换代以及出口拉动,需求不会出现大幅下降,并且龙头公司受益国内份额提升+海外市场拓展,将持续超越行业,体现个股α属性,在三季报披露之际,我们继续强烈推荐业绩确定性高的工程机械龙头企业。

    9 月份挖机行业销量增速超预期。2019 年9 月份挖机销量15799 台,同比+17.83%,在2018 年同期高基数背景下,9 月份仍有两位数增速,表现超市场预期。2019 年前9 个月挖掘机累计销量179327 台,同比+14.78%,已达2018 年全年销量20.3万台的88.16%,超过2011 年1-9 月份的152027 台,创历史新高。其中,三一销量为45909 台,同比增长28.86%,徐工销量为25217 台,同比增长40.24%,国产龙头增速远超行业。

    分吨位来看,小挖、大挖增速表现亮眼。2019 年9 月份国内市场销量13182 台,同比+12.5%,国内市场分吨位来看:小、中、大挖增速分别是15.8%、4.8%、12.2%,小挖、大挖表现亮眼,中挖增速低于行业平均,我们判断主要由下游应用领域影响,小挖应用领域广泛,大挖主要用于矿山开采,而中挖是与房地产最相关的挖机品类,2019 年4-8 月,房地产开发投资额累计同比增速分别为11.90%、11.20%、10.90%、10.60%、10.50%,在房住不炒基调下,房地产开发投资额增速自今年二季度以来,稳中有降,受此影响,中挖增速相对较慢。

    各企业销量增速有所分化,日系下滑明显。①国产品牌份额继续提升。从内外资品牌格局来看,2019 年1-9 月,国产品牌市占率已达61.92%,环比2018 年提升6.64pct。②分企业来看,9 月份各企业增速有所分化。2019 年9 月,三一、徐工、卡特、柳工、小松销量增速分别是+13.37%、+48%、+39%、+60%、-36%,日系下滑明显。三一市占率25.32%,同比下滑1pct,主要原因系去年同期基数较高(2018 年9 月份,三一单月市占率超26%,而去年全年市占率平均才23%),卡特彼勒市占率14.52%,重回第二,徐工市占率14.05%,同比提升2.86pct,位列行业第三名,市占率变化情况也侧面反应行业竞争激烈。我们认为单个月份销量受影响因素较多,部分企业会采取用小挖冲量保市占率的措施,而三一重工今年以来中、大挖市占率提升幅度略高于小挖,因此尽管9 月份单月销量增速低于行业增速,但从销售收入角度来看,增速不一定比销量增速低,从历史数据来看,三一重工挖机平均每年市占率会提升2pct 左右,由此来推断,2019 年全年有望达到25%以上。

    消化过热告一段落,未来行业有望保持平稳。复盘2019 年以来挖机行业表现,Q1/Q2/Q3 挖机行业销量同比增速分别是24.51%、4.16%、16.25%,一季度各家主机厂积极备货,销售火爆,销量增速远超市场预期,出现短期过热的现象,二季度开始消化前期过热,5 月份行业增速首次转负,从6 月份开始行业增速为正,随着秋季开工小旺季来临,挖机行业自7 月份以来,连续三个月达到10%以上增速,9 月份挖机行业销量增速又一次超市场预期。说明前期消化过热现象已告一段落,市场进入正常增长阶段,展望Q4,随着基建补短板效应逐步显现,基建投资增速有望稳中有升,叠加更新换代以及出口拉动,需求不会出现大幅下降,并且龙头公司受益国内份额提升+海外市场拓展,将持续超越行业,体现个股α属性。

    投资建议:目前从已发布三季报预告的公司来看,徐工机械Q3业绩增速73.32%~98.08% , 中联重科Q3 业绩增速93.77%~116.56%,业绩非常亮眼,在三季报披露之际,我们聚焦业绩确定性高的工程机械龙头企业,强烈推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、浙江鼎力、艾迪精密、柳工等整机和核心零部件龙头企业。

    风险提示:经济增速大幅放缓,基建补短板进度不及预期,海外市场拓展不及预期