当升科技(300073)2019年三季报预告点评：单吨净利提升 出货量短期承压

　　核心结论

    　　事件：当升科技发布19 年三季度业绩预报，预计19 年前三季度归母净利润2.1 亿元-2.3 亿元，同比增长2.27%-12.01%。三季度预计实现净利润6500-7500 万元，同比下降18.94%-29.75%。

    　　19Q3需求下滑，出货量受小幅影响。19Q3新能源汽车受补贴过渡期结束、燃油车国五切换国六清库影响，Q3全国仅实现约25万新能源汽车销量，环比二季度下滑约20%+。公司正极材料出货量由于Q3终端需求不景气，导致单季度业绩环比小幅下滑。我们预计公司Q3出货约3800吨，低于二季度4500吨；单吨净利润受海内外钴产品价差和产品结构变化钴酸锂占比提升影响，预计单吨净利润Q3略好于Q2。

    　　钴材料供需边际好转，海外钴价仍有上行空间。从单季度看，2019Q1/Q2毛利率分别16.94%/19.41%，环比提升2.5个百分点。主要是因为2019Q1上游原材料钴资源价格大幅下行，二季度以来钴报价逐步企稳，由于嘉能可矿山停产的影响，行业将供需重回平衡，目前供给端原料寡头集中，未来随着四季度和2020年新能源汽车和消费电子需求的逐步复苏，钴原料价格上涨动力充足。

    　　海外市场不断突破，静待公司产能投放。公司19年动力523进入了海外供应链，海外客户开发取得成效，韩国LG等客户形成了稳定供货，进入了奔驰，日产等体系，622也进入国内客户批量应用。未来随着公司江苏基地（1.8万吨/年）和常州基地（1万吨/年）产能逐步投放，公司有望量价齐升。

    　　投资建议：我们看好公司作为高镍正极材料龙头的发展空间，随着未来扩建产能的逐步释放和出货量高镍占比提升，都将显著抬升公司业绩。预计2019、2020 年出货量分别为1.9 万吨、3.1 万吨，实现利润分别为3.1 亿元、4.0亿元，分别对应 32、25 倍 PE。我们维持买入评级。

    　　风险提示：政策风险、销量不及预期风险、竞争加剧风险。