宁德时代(300750)点评报告：市场份额不断提升 弥补行业下滑 前景依旧可期

事件

    公司发布2019年前三季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为30.92-35.68亿元，同比增长30-50%；扣非后归属于上市公司股东的净利润为27.79-31.76亿元，同比增长40-60%。

    投资要点：

    毛利率下滑叠加研发管理费用增加导致Q3盈利下滑：19Q1净利润为11.17亿元、Q2净利润为12.30亿元、Q3净利润为11.74-14.68亿元，同比下降0-20%。Q3业绩同比下降，公司的解释一方面部分产品售价下降，毛利率有所降低；另一方面第三季度研发投入增长、管理费用增加，费用占收入比例有所上升。

    市场份额不断提升弥补新能源汽车增速下滑：根据GGII数据，7-9月份宁德时代装机量分别为3.12GWh、2.46GWh、2.21GWh，国内市占率分别为66.5%、67.43%、55.82%，分季度来看Q1装机量5.49GWh，Q2装机量8.14GWh，Q3装机量7.79GWh，在电动车连续三个月同比下降的情况下，公司的市场占有率表现超预期。前3季度国内总装机42.31GWh，公司21.43GWh，国内市占率达到50.64%。对比18年全年37.5%的市场占有率，提高13.1个百分点。

    动力电池价格下降，但原材料也有一定幅度的下降，毛利率下降幅度有限：随着电池价格的降低，公司的动力电池毛利率会有所下降，但考虑到四大原材料也有部分的降低，因此我们认为毛利率下降幅度有限。

    盈利预测与投资建议：考虑新能源汽车连续3个月同比负增长，我们调低国内总需求，但是公司19前三季度市占率提升至50.64%，我们调整公司盈利预测，预计2019-2020年营业收入423.40、594.70亿元，归母净利润分别为45.91/61.61亿元，EPS分别为2.09/2.81元/股。19/20年PE分别为35.33/26.33，考虑动力电池行业长期成长性和公司超级龙头地位，预期市场占有率继续提高，考虑到退坡后新能源汽车下降幅度高于预期，给予公司2020年30倍PE，目标价84.2元，维持买入评级。

    风险因素：能源汽车产业政策变化风险，市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；毛利率下降风险。