宁德时代(300750)三季报预告点评:市占率大幅提升 业绩略好于预期

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2019-10-15

投资要点

    Q3 净利润环比增11-39%,略好于预期:公司预告Q3 归母净利润11.74-14.68 亿,同比下滑0-20%,环比增加11%-39%。19Q3 扣非净利润为10.3-12.88 亿元,同比下滑0%-20%。1-3Q 净利润30.92-35.68 亿,同比增长30%-50%,扣非归母净利润27.79-31.76 亿元,同比增长40%-60%。

    19Q3 出货预计为8-8.5gwh 左右,环比持平:根据高工数据,19 年Q1-Q3公司装机电量为5.5、8.1、7.78gwh,Q3 同比增47%,环比下滑4.4%,19Q1-3 累计装机电量21.43gwh,同比增长81%。出货方面我们判断,19Q3 出货量约8-8.5gwh,同环比微增;产量方面,7、8 月减产,9 月恢复,预计Q3 产量7.2gwh;我们预计10 月公司排产进一步增加至3.4gwh 为Q4 抢装备货,全年出货量预计33gwh,同比增55-60%。

    Q3 铁锂电池份额提升明显,盈利略好于三元:19Q1、Q2、Q3 公司三元装机电量分别为4.23、5.97、4.87gwh,分别占比为77%、73%、63%;铁锂分别为1.3、2.2、2.9gwh,占比分别为23%、27%、37%,铁锂份额不断提升,主要因为7 月份大巴车抢装以及低续航车型占比提升。由于铁锂成本较低低,我们预计铁锂毛利率略好于三元。

    Q3 市占率大幅提升,超越行业增速。公司Q3 行业整体装机电量12.3gwh,环比下滑31%,同比下滑7%,而宁德时代份额提升,增速超过行业,同比大增47%,环比基本持平。三季度宁德市占率为63.3%,较上半年提升18pct,前3 季度公司市占率50.6%,其中铁锂市占率53.7%,三元49.7%。从装机电量角度看,19 年前三季度公司前五大客户为,北汽(4.6gwh,占公司装机电量比重21.5%),宇通(2.51gwh,占12%),吉利(1.93gwh,占9%),上汽(1.88gwh,占8.8%),广汽(1.21gwh,占5.6%)。19Q3 由于吉利、上汽减产明显,山西新能源、湖南中车等客车客户占比提升。

    Q3 价格环比小幅下降:上半年动力电池价格基本稳定,三季度环比预计下降5-10%左右。我们预计q3 公司三元PACK1.2 元/wh,三元电池模组价格0.95 元/wh,铁锂Pack 价格1.1 元/wh 左右,仍高于行业平均。

    此外,我们预计Q3 为公司费用低点,或对业绩提升有助力。18 年Q1-Q4公司期间费率为19%、18%、11%、19%,Q3 为费用低点。19 年Q1-Q2 公司期间费率为16%、13%,预计Q3 费率还将略微下降。

    盈利预测与投资评级:2019-21 年预计归母净利44.1/54.4/68.6 亿,同比增长30%/23%/26%, EPS 为2.00/2.46/3.11 元,对应PE 为35x/29x/23x,考虑到公司为动力电池龙头,客户开发进展顺利,给予2020 年35 倍PE,目标价86 元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期