晨报

类别:晨报 机构:申港证券股份有限公司 研究员:宋劲 日期:2019-10-15

1、策略

    整体而言,我们认为本次的贸易谈判介于符合预期和超预期之间,对于市场短期情绪的确存在实质性的刺激作用,但并未改变当前市场的主要矛盾。即贸易谈判仅能成为小行情的事件刺激,无法转化为驱动市场上行的重要拐点。中美双方的具体谈判进度仍需对后续3-4 周做进一步的跟踪和推演。我们仍将本次谈判看做三季度反弹行情最后一波高潮的时间点。预计高弹性的TMT 和货币政策相关的金融地产有望贡献超额收益,但在反弹之余,建议逐步提高对于仓位的控制,以及对于防御属性标的的逐步增配。

    策略本周说:介于超预期与符合预期间的第十三轮贸易谈判周末第十三轮贸易谈判结果出炉,周五晚道指大涨1.21%,引动市场乐观情绪。

    据特朗普表态,本轮谈判取得了实质性的第一阶段成果;据新华社的报道,本轮谈判的定义为“坦诚、高效、建设性”,涉及的方面依次为农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作(缩减逆差增加进口)、技术转让和争端解决。美方在未取消原加征关税的同时,推迟了10 月15 日计划的关税上调,但未就12 月的1500 亿关税加征做出表态。

    从新华社的表态来看,本轮贸易谈判与此前不欢而散的第十二轮谈判一样,是“坦诚、高效、建设性”的,从官媒的描述上不难看出,在中方眼里,本轮谈判的进展并非出自沟通内容的深化和沟通内容的实质性进展。而在涉及方面上,上轮谈判仅用了“经贸领域共同关心的重大问题”一笔带过,并着重强调了农产品的购买。本轮谈判释出的内容更加细化,但农产品依然排在第一序位,说明本轮谈判400-500 亿美元的农产品购买计划应该为最大“突破性”进展。

    我们认为,第十三轮中美贸易谈判介于超预期与符合预期之间:

    符合预期的部分:正如我们九月起在周报中屡次讨论的,中美双方虽然在九月末出现边际上的摩擦加剧,但双方整体就本次谈判都付出相当大的诚意。

    同时,从本轮谈判所释出的内容上来看,关税并无变化(取消未加征的、保留已加征的、未更新12 月的加征计划),中美谈判的7 项内容基本是此前谈判未达成协议,存在冲突的部分,基本属于老生常谈。中美双方在这些问题上“讨论后续磋商的安排”仅意味着中美就此前的争议重回谈判桌,谈判进展的“实质性”仍需观察,当前我们判断并未超预期。

    超预期的部分:本轮谈判特朗普的表态较刘鹤更为积极。特朗普“贸易战非常接近结束”的表态无疑比刘鹤对外媒的表态更加积极,这一点与上轮谈判产生的较大的差别。面对前文所描述的谈判结果下,特朗普对于中美重回谈判桌表现出更为乐观的态度。虽然这一欢迎态度可能来自股市、调查案、中方在部分条款上可能存在的让步等等多方面影响——且由于特朗普的多变,其对于贸易战的态度存在边际上转变的可能性——但我们仍将本次特朗普的态度看作是最大超预期因素。

    风险提示:政策风险、贸易摩擦风险、大盘下行风险(分析师:宋劲 执业证书编号:S1660519040002)

    2、计算机

    上周(2019.10.8-2019.10.11)上证综指、深证成指、创业板指、申万计算机指数分别涨跌2.36%、2.33%、2.41%、2.48%,计算机指数在申万一级行业涨跌幅排名为正数第12 名。

    每周一谈:关注计算机行业三季报高景气的前瞻意义随着科大讯飞、佳发教育等公司陆续公告2019 年前三季度业绩预告,计算机行业的三季报行情正式展开。9 月以来,已有约25 家公司陆续公告了Q3 业绩预告,整体保持了快速增长。

    计算机行业的收入结算主要集中在第四季度,但前三季度收入仍然是较好的先导指标。以2018 年为例,2018 年计算机全行业前三季度收入占到了全年收入的67.28%,Q3 单季收入占比为24.39%。从细分行业上,细分行业的收入结构趋同,利润结构有较大差异:

    收入上,细分行业Q3 单季收入占比在20-25%左右,云计算、金融支付、人工智能、医疗信息化等行业的占比较高。

    利润上,细分行业的Q3 单季收入占比差异较大,金融支付、医疗信息化、云计算等行业的占比较高,业务属性的变化和景气度变化在利润口径体现得更加明显。

    Q3 的业绩将是全年业绩的重要前瞻指标,相关行业的龙头公司有望持续高速增长。结合行业行业发展阶段、政策变化、订单等因素,我们建议现阶段重点关注云计算、医疗信息化、网络安全等细分行业持续高景气带来的业绩延续性。

    我们认为:1)云计算作为日渐成为重要IT 基础设施,云化业务的创新不断落地,龙头公司业务云化进展迅速,推荐用友网络、广联达、浪潮信息、石基信息;2)医疗信息化仍然会面临平台化、标准化的持续驱动,行业规模有望持续增长,格局更加集中,推荐卫宁健康、创业慧康、和仁科技;3)网络安全持续受益等保2.0 带来的需求升级,新技术和新模式有望带来行业规模的持续提升,推荐启明星辰、绿盟科技、深信服、美亚柏科。

    投资策略:关注自动驾驶车联网后续密集催化,金融科技、云计算、信息安全持续高景气,寻找经营边际好转、具备长期成长逻辑的细分行业龙头。

    投资组合:四维图新、万集科技、启明星辰、中科创达、恒生电子各20%。

    风险提示:政策落地进度低于预期;行业IT 支出低于预期;产业竞争加剧。

    ( 分析师: 曹旭特、王宁 执业证书编号: S1660519040001 、S1660119070021)

    3、通信

    本周行情回顾:上证指数上涨1.42%,深证成指上涨1.23%,申万通信指数下跌0.16%,位列申万28 个一级行业涨幅榜第23 位。目前通信板块TTM 市盈率为38.40 倍,位列申万28 个一级行业的第3 位。

    每周一谈:5G 前传光模块价量齐升 25G CWDM 彩光模块获青睐光模块在移动通信网络前传中的应用最早来源于光纤拉远技术,通过光模块、光纤连接基带单元和射频单元,可有效降低射频功率的损耗并节省机房资源。

    5G时代,更宽的频段和更高的通道数使得前传、中传和回传所需要光传输能力进一步提高。光模块速率需求从4G的10G提高至25G。

    5G 网络信号带宽和天线通道数数十倍增加,CPRI 协议下的接口带宽需求过高,相应光模块价格高企。eCPRI 协议可大幅降低前传带宽的要求。5G光模块接口带宽需求从CPRI 的100G 下降至eCPRI 的25G,现已成为运营商和设备商的5G 前传主流选择。

    由于传输带宽需求的增长,并综合考虑性价比5G 基站前传的光模块需求从4G的6 个10G提高到12 个25G。

    1 对25G光模块仅支持承载1个100M 5G载波。因此,对于中国移动2.6GHz160M设备和电信、联通共建共享3.5GHz 200M设备,均需要2 对25G 光模块。即单站共需求12 个25G 光模块用于5G 前传。

    基带单元集中化部署(CRAN)的方案代替过去基带单元分布式部署的方案,可有效节约分散的机房资源,降低OPEX。我们预计在5G 建设初期,发达省份将有约50%的基站采用CRAN 方案部署,即约全网40%的基站设备将采用CRAN。

    CRAN 方案也并非十全十美,在节约了机房资源后,也带来了光纤消耗加大的问题。相对应的,CRAN 场景下,在5G前传中引入CWDM 波分复用,可大幅降低对光纤的消耗。

    CWDM相比LWDM技术成熟度相当,成本低,可以和现网4G 复用光纤。

    25G 光模块12 波可用,前6 波技术成熟价格低,现网4G CRAN 采用CWDM。我们认为,未来运营商在5G 中会采用25G CWDM彩光模块作为5G CRAN 波分复用方案。

    本周观点: 5G 在前传上使用的光模块在传输速率和使用数量上都得到了提高。光模块速率要求从4G 的10G 提高到了25G。单站的光模块用量也从4G的6 个提高到了12 个。我们认为,考虑到电联的共建共享及广电加入运营商竞争,2020 年我国5G 基站建设量将达到60-80 万站,25G 前传光模块需求将达到720 万-960 万个。另外,随着运营商CRAN 部署需求的提高,会带来对波分复用彩光模块需求的增长,25G CWDM彩光模块有望成为主流。

    随着后续5G 建设规模的进一步扩大,光模块供应商有望持续收益。建议关注前传光模块核心供应商:华工正源、中际旭创、光迅科技、铭普光磁、新易盛。

    风险提示:5G 前传光模块领域市场竞争激烈,设备商光模块订单不及预期。

    (分析师:曹旭特 执业证书编号:S1660519040001)

    4、金融工程

    期货投资策略及重点品种推荐:

    1)贵金属: 本周,中东地区依旧不太平,土耳其出兵叙利亚,伊朗油轮沙特遇袭,均引发避险情绪,提振金银。另一方面,美联储的扩表声明也对金银上涨起到了积极作用,但本周的重头戏仍是中美贸易磋商,当前结果而言,进展较为积极,利空金银价格。我们认为现阶段市场在当前阶段对于利多的态度较为谨慎,上涨信心不足,应该继续加大金银空单仓位,而金银比等待回调做多。

    2)普通金属:沪铜可以进行多单布局。截止至2019 年10 月11 日,上海期货交易所阴极铜库存为134,509 吨。从季节性角度分析,当前库存较近五年相比维持在平均水平。中美贸易磋商取得积极成果,有利于铜价,美联储扩表行为提高十月降息概率,短期内该预期将有利于铜超跌反弹。

    3)黑色系:本周黑色系上下游涨跌分化。铁矿石方面:需求侧,节后复工,唐山钢厂高炉开工率迅速恢复,铁矿的需求大增,但是钢材库存去化速度并未即使跟上。在进口铁矿石港口库存方面,澳洲、巴西、港口库存总量全线上升,且幅度较大,供需双强。当前状态,下游开工率较节前还有一定的提升空间,铁矿石需求也有相应的提升空间,但淡水河谷和澳洲的发货量在持续增加,后期供应压力将会增大,一旦需求端环保限产趋严,将有可能导致铁矿石价格大跌,因此,当前铁矿石应该选择逢高做空,及时止盈。

    4)化工品:我们建议PTA 合约暂时观望。近期PTA 开工负荷率小幅度下降,利多市场。然而下游开工率方面,聚酯工厂和江南织机的开工率也几乎保持不变。2019 年纺服工业旺季不旺,产业链下游各环节避险情绪加重,对聚酯原料往往采取相对谨慎的态度,导致对原料需求的刺激力度不足;另一方面,产业链下游利润持续弱势,厂商扩大经营的意愿不强,采购多以刚需为主,难以进一步提振需求,PTA 产业链的下游产品库存持续增加。供给端,部分生产企业在10 月开启检修模式。而后期一旦复产或有新产能投放,可能将给pta 带来新的供给压力。

    5)农产品:我们推荐布局棉花多单。本周棉花期货止跌反弹,一方面是受到近期巴基斯坦新棉上市减少,市场对其减产担忧的提振,另一方面则是根据国家棉花市场监测系统抽样调查,10 月初全国棉花工业库存使用天数约28.1 天,同比大幅减小,库存数量也大幅减小,下游采购意愿持续增强,企业资金周转持续好转严重缺少工人企业增加。

    风险提示:地缘政治风险。白银超预期上涨;东南亚以外的镍生产国增加产量;钢材限产力度超预期;PTA 生产商装置重启增多或原有检修计划推迟,下游纺织工业需求不及预期,PX 供给增大,原油大跌。

    一级行业指数推荐:

    本周市场回顾。国庆节后第一周各宽基指数均迎来十月开门红,且涨幅都超过2%。其中上证50 一马当先,上涨2.95%,中证500 最弱,上涨2.32%。28个申万一级行业指数总体表现强势,而休闲服务在下跌的道路上踽踽独行,国防军工勉强上涨,建筑材料坐上涨幅榜头把交椅。有10 个行业当周收益率超越沪深300。

    沪深300 应少量加仓。沪深300 的估值优势略有降低,对于长线资金的吸引力稍有减弱,但主力资金上周呈现净流入,多头氛围较浓,实现节后四连阳。

    而技术面指标,KDJ 和MACD 指标均显示大盘多头力量较强,继续上行的概率大。国庆节后,中美贸易磋商在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排,同意共同朝最终达成协议的方向努力。市场氛围较乐观。综上,当前应少量加仓,等待回调后的进一步加仓机会。

    一级行业指数推荐。本周一级行业总体非常强势,考虑相对收益,相较于沪深300,有10 个行业可获得超额收益。目前我们根据行业择时策略信号,推荐医药生物,电子,化工,银行,通信,计算机,机械设备,建筑材料,综合。

    投资策略:沪深300 指数应保持轻仓;买入并持有医药生物,电子,化工,银行,通信,计算机,机械设备,建筑材料,综合等行业指数并对冲沪深300股指期货。

    风险提示:中美贸易冲突形势恶化,美联储十月不降息,消费需求疲弱。

    (分析师:曹旭特 执业证书编号:S1660519040001)

    5、家用电器

    本周板块表现:本周沪深300 指数上涨2.5%,申万家用电器指数上涨2.9%,高于沪深300 指数0.4pct,位列申万28 个一级行业涨跌幅榜第8 位,较上周而言,市场整体上涨。从行业PE(TTM)看,家电行业PE(TTM)为16.0倍,位列申万28 个一级行业的第22 位,估值仍处较低位。

    原材料市场,大家电主要原材料冷轧板、铜价格本周上涨,冷轧板上涨0.2%,铜价上涨2.3%,铝价格本周下跌0.23%。地产市场,主要城市商品房市场成交面积短期震荡。上周成交面积一线同比上涨1.0%,二线同比上涨28.4%,三线同比上涨20.5%

    每周一谈:中央空调深入家用 国内龙头地位初成伴随住宅面积扩大、空调刚需普及及消费水平提升等因素,中央空调由传统商用市场逐正向家用端快速发展。

    中央空调规模已近千亿,家用需求飞速扩张。2018 年中央空调内销总额达861亿元,6 年CAGR 达8.9%,2018 年保持10%稳健增速。其中家用市场需求量呈井喷式增长,11-17 年家用需求CAGR 高达42.1%,至2017 年家用需求占比已达50.7%,市场结构向家用端深刻改变。

    工程端渠道扩张助力中央空调逆周期成长。

    尽管因2018 年经济承压导致整体市场增速收窄,零售端增速下滑达-7.1%,但工程端规模以564 亿元主导地位保持13.2%增速提振整体市场。

    工程市场提升与中央空调的精装修配置率快速提升密切相关。精装地产市场自身具备穿越周期属性,2018 年精装开盘量增速达59.9%。同时因中央空调与精装流程、消费定位契合,配置率持续提升,至2018 年已达21%,带动产品配套规模增速至119%,强势推动整体产品市场成长。

    国内品牌竞争优势逐步体现,规模、技术地位初成。

    国内家电系占据规模领先优势。目前阵营中国内家电主要品牌占比38.2%,超越日韩系、欧美系、国内冷水机组系,构筑品牌规模优势。

    格力、美的形成龙头地位。2018 年格力、美的市占率为15.5%、13.1%,与大金共为超百亿的第一梯队。而伴随欧美、日韩系后续退坡,国内品牌优势将进一步强化。

    海尔综合测评夺冠,国内技术积累形成。据信息化和产业发展部的综合测评,海尔产品以81.5 分超越大金、日立夺冠,侧面证明国内品牌产品技术积累已成,后续家电龙头竞争地位提升值得期待。

    投资策略及组合:中央空调家用市场持续提升下为国内家电品牌带来市场红利,工程渠道模式更助力家电龙头集中度提升,当前规模优势、技术基础已成下龙头竞争优化确定性较强。推荐组合:美的集团、海尔智家、格力电器、九阳股份、老板电器各20%。

    风险提示:原材料价格大幅波动;国际环境大幅恶化;地产修复不及预期。

    ( 分析师: 曹旭特、秦一超 执业证书编号: S1660519040001 、S1660119040004)

    6、汽车

    市场回顾:

    上周汽车板块上涨1.42%,沪深300 指数上涨2.54%,汽车行业相对沪深300指数跑输1.12 个百分点。从板块排名来看,汽车行业上周涨幅在申万28 个板块中位列第22 位,总体表现位于下游,较上周有所下降。

    子板块中,乘用车(0.56%),货车(1.82%),客车(-0.38%),零部件(1.82%)。

    行业热点:

    220 亿元 新一轮新能源汽车补贴公示

    工信部发布《关于2017 年度新能源汽车推广应用补助资金清算审核情况的公示》,共207409 辆新能源车通过审核,将能拿到总计220.27 亿元新能源补贴。

    上海鼓励国三柴油车提前报废客、货车补贴标准公布上海市市交通委等六部门发布《上海市鼓励国三柴油车提前报废补贴实施办法》通知,鼓励国三柴油车提前报废。

    每周一谈:9 月销量低于预期,静待行业拐点

    观点:

    9 月零售销量同比下滑6.5%,不及预期。7-8 月乘用车零售增速分别为-5%、-9.9%,主要是由于5-6 月透支导致行业短期需求下滑。9 月是传统销售旺季,在去年基数较低的基础上,市场预测9 月销量有望转正,而实际上狭义乘用车零售178.1 万辆,同比下滑6.5%,不及市场预期。此前我们在对交强险数据进行分析后认为5-6 月透支销量在7-8 月实现部分消化,9 月零售端仍将承压,预计难以实现同比转正。从环比角度来看,9 月份零售环比增长14%,说明销售旺季效应逐渐体现。我们认为国五促销透支影响消除后,10 月零售端将体现出真实销量水平,有望实现同比转正。

    9 月批发增速-6%,经销商库存增加。9 月批发销量为190.2 万辆,同比下滑6%,降幅较8 月份收窄1.8 pct,环比增长17.2%,符合市场预期。因为前期行业处于主动去库存阶段,渠道库存压力相对较小。为应对10-12 月销售旺季到来,9 月批发数量好于零售,厂家库存下降5.6 万辆,经销商库存增加约7.4万辆。9 月车企生产环比提高11.2%,同比仍未达到去年水平。虽然整体批发下滑,但部分车企9 月批发销量已经实现同比转正,行业回暖趋势进一步显现。

    SUV 销量增长0.6%,轿车下滑11.2%。9 月轿车销量同比下滑11.2%,SUV销量同比增长0.6%,可以看出SUV销量连续四个月保持正增长,显著好于轿车和行业平均销量水平。以往SUV产品主要为自主品牌,去年SUV下滑主要是由于自主品牌销量大幅下滑所致。随着合资品牌不断推出SUV 产品,我们认为SUV仍有增长的空间。

    投资策略及重点推荐:

    10 月零售有望同比持平,静待行业销量转正。乘联会公布的乘用车9 月零售销量不及预期,此前我们预计9 月上险数同比下滑10%-15%,根据初步数据,9 月上险数同比下滑7%。10 月销量有望同比持平或转正,Q4 整体销量实现正增长。由于行业销量多次不及预期,市场对汽车板块左侧交易较为慎重,目前市场更倾向右侧交易。乘用车板块近期表现较差,零部件板块估值较低,部分Q3 业绩有望改善的零部件企业近期估值得到修复。

    乘用车:此阶段建议配置估值较低的上汽集团、广汽集团,待行业回暖后加仓长安汽车、长城汽车等弹性较大的标的。

    零部件:目前零部件板块估值位于中值偏下,建议加大零部件板块配置比例。

    零部件板块重点推荐精锻科技、华域汽车、保隆科技和爱柯迪。

    投资组合:上汽集团15%、华域汽车30%;爱柯迪30%、星宇股份15%、精锻科技10%。

    风险提示:汽车销量不及预期;刺激政策力度不及预期。

    (分析师:曹旭特 执业证书编号:S1660519040001)

    7、电子

    市场回顾:

    本周(2019.10.07-2019.10.11)上证指数上涨2.36%,深证成指上涨2.33%,创业板指上涨2.41%,申万电子指数上涨0.99%,位列申万28 个一级行业涨跌幅第25 位。目前,电子板块TTM 市盈率为37.7 倍,位列申万28 个一级行业的第5 位。

    每周一谈:工信部将持续推进半导体材料等产业发展 半导体材料迎发展良机

    8 日,工信部网站发布《关于政协十三届全国委员会第二次会议第2282 号(公交邮电类256 号)提案答复的函》,称下一步将持续推进工业半导体材料、芯片、器件及IGBT 模块产业发展,根据产业发展形势,调整完善政策实施细则,更好的支持产业发展。 答复函从四个方面回复了如何持续推进工业半导体材料、芯片、器件及IGBT模块产业发展。

    积极研究出台政策扶持产业发展:为推动我国工业半导体材料、芯片、器件及IGBT 模块产业发展,我部、发展改革委及相关部门,积极研究出台政策扶持产业发展。

    从开放合作,加强交流方面推动我国工业半导体芯片材料、芯片、器件及IGBT 模块产业发展:积极支持国内企业、高校、研究院所与先进发达国家加强交流合作。引进国外先进技术和研发团队,支持海外高层次产业人才来华发展,提升我国在工业半导体芯片相关领域的研发能力和技术实力。

    积极支持工业半导体材料、芯片、器件、IGBT 模块领域关键技术攻关:工业强基IGBT 器件一条龙应用计划、指导湖南省建立功率半导体制造业创新中心建设等,积极部署新材料及新一代产品技术的研发。

    积极推动我国相关产业人才的培养:进一步加强人才队伍建设,推进设立集成电路一级学科,进一步做实做强示范性微电子学院,加快建设集成电路产教融合协同育人平台。

    半导体材料细分品种多,我们更看好光刻胶和硅片。

    我们看好光刻胶特别是PCB 光刻胶领域的前景。原因是随着国内5G 商用的落地,5G 基站建设将迎来高峰期,PCB 行业迎来需求爆发,这将带动国内PCB 光刻胶需求的大幅增加;

    受益于国内晶圆厂的大量投建,以及光伏行业回暖对硅片需求的回升,国内硅片的需求量将大大增加。我们看好硅片生产商在后续的发展机遇。

    投资策略及组合:受益于行业整体的快速成长和国产化替代进程的推进,国内半导体材料企业将迎来黄金发展期。建议关注半导体材料细分领域龙头企业,特别是光刻胶和硅片领域龙头企业。推荐组合:中环股份、容大感光、强力新材、晶瑞股份、安集科技各20%。

    风险提示:行业发展不及预期;下游需求低于预期;研发进度不及预期。

    ( 分析师: 曹旭特、郑仁涛 执业证书编号: S1660519040001 、S1660119070031)

    8、电力设备与新能源

    市场回顾:

    上周电力设备板块上涨2.27%,相对沪深300 指数落后0.28 个百分点。从板块排名来看,电力设备行业上周涨幅在中信29 个板块中位列第16 位,总体表现位于中游。从估值来看,电力设备行业当前38.64 倍,处于历史低位。

    从子板块方面来看,锂电池板块(-0.03%),二次设备板块(0.03%),光伏板块(0.42%),一次设备板块(1.10%),风电板块(1.61%),核电板块(2.04%)

    股价跌幅前五名:寒锐钴业、华友钴业、永兴材料、时代新材、智光电气

    股价涨幅前五名:大金重工、许继电气、玉龙股份、泰胜风能、国光电器行业热点:

    新能源车:工信部公示2017 年新能源汽车补助清算结果,补贴金额超220 亿。

    核电:漳州核电1、2 号机组取得建造许可证。

    新能源车:2019 诺贝尔化学奖归属于锂电池领域。

    投资策略及重点推荐:

    新能源车:9 月动力电池装机量3.96GWh,同比降低31%,环比增长13%。

    由于电池价格承压,性价比更优的中低端电池显示竞争力。目前三元、磷酸铁锂电池价格稳定。上游钴类原材料价格上涨,氢氧化锂价格下跌0.56%,硫酸镍价格上涨5.69%。中游:钴酸锂价格上涨2.13%,其余正极材料、负极材料、隔膜、电解液价格稳定。看好高能量密度、三元高镍化及全球化 趋势,推荐当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。

    光伏:四季度竞价、平价项目抢装逐渐进入高峰。硅料价格稳定。国产多晶价格上涨1.6%,国产单晶硅片价格下跌1.92%。电池片价格稳定。组件:

    国产310W 单晶PERC 组件价格下跌1.09%。我们推荐硅料和PERC 电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。

    风电:风电抢装正在进行中,风机招标价格仍处于上升通道。我们认为中游盈利能力将修复,看好风机制造商龙头金风科技、风塔龙头天顺风能。

    电网投资:泛在电力物联网推进速度正在加快,我们看好电网自动化龙头国电南瑞、将注入国网信息通信业务资产的岷江水电。

    储能:政策引导利用峰谷电价差、辅助服务补偿获得收益,电池梯级回收利用将更受重视。我们看好废旧电池回收行业龙头格林美。

    每周一谈:9 月电池装机环比上涨 电动车静待复苏根据乘联会数据,9 月新能源乘用车批发销量为6.5 万辆,同比减少33.4%,环比减少8.5%。9 月动力电池装机量3.96GWh,同比降低31%,环比增长13%,扭转了7、8 月连续环比下降的趋势。宁德时代、比亚迪稳居前2 位,龙头企业地位稳固。本月最大变化是中航锂电首次进入行业前3,装机量256MWh,占比达到7%。

    随着补贴退坡缓冲期结束的影响逐渐减弱,行业已经到达谷底,随着排产的逐渐增加以及传统四季度销售旺季的到来,未来3 个月电动车销售行情值得期待。而且特斯拉国产Model 3 即将上市,大众MEB 平台研制全新电动车也将于2020 年实现国产化,车企龙头有望掀起新一轮的电动化浪潮。值此行业触底反弹的关键时期,我们看好以下方向:

    失去补贴政策加持后,动力电池产业链盈利压力显著增大,具有成本优势的磷酸铁锂逐渐崭露头角,采用磷酸铁锂技术路线的动力锂电池企业有望抓住机会稳固市场份额。

    乘用车仍是新能源车未来主要的增长点,随着产业布局的调整,从性价比角度出发,乘用车将逐渐呈现路线分化趋势:高端乘用车多采用软包三元电池,中低端乘用车主要青睐于方形磷酸铁锂电池。

    新能源汽车To C 属性,使得传统车企转向电动化后具有极强竞争优势。而动力电池To B 端属性,使我国制造业基础可以发挥优势,未来电动化推进也会创造更多需求,长期为国际厂商供货的电池材料厂商将会受益。

    投资组合:隆基股份、金风科技、国电南瑞、汇川技术、欣旺达各20%。

    风险提示:新能源汽车销量不及预期;新能源发电装机不及预期;材料价格下跌超预期;核电项目审批不达预期。

    ( 分析师: 曹旭特、贺朝晖 执业证书编号: S1660519040001 、S1660119040005)

    9、机械设备

    每周一谈:油气管网建设的今天:全国“一张网”时代即将拉开帷幕

    我国油气长输管道网络已初步建成:截止至2018 年年末,我国累计建设油气长输管道里程数为13.6 万公里,其中,天然气管道累计达到7.9 万公里。

    2018 年,我国新增油气长输管线2,863 公里,同比下降60.01%。相较于美国,我国油气管道里程数仅为其五分之一。

    国家油气管网公司渐行渐近:国内油气长输管道存在的两大问题包括:(a)长输管道基建规模落后于市场需求;(b)管道间互联互通程度较低。在此背景下,国家油气管网公司的筹建就显得尤为必要。国家油气管网公司的成立,将有助于加强全国范围内统筹规划,有效落实“管住中间,放开两头”。

    油气管网建设的明天:待建里程空间巨大带动国产设备腾飞

    建设规划:至2025 年,国内油气管网规模提升至24 万公里,其中,天然气、原油、成品油管道里程数分别达到16.3 万公里、3.7 万公里、4 万公里。

    届时,全国省区市成品油、天然气主干管网将全部实现联通。

    理论空间:基于《中长期油气管网规划》以及我们估算得到的不同类别管线单位投资额,我们预计至2025 年国内油气长输管道投资总规模约16,790亿元。其中,天然气长输管道、成品油长输管道、原油长输管道对应投资额分别为14,850 亿元、1,140 亿元、800 亿元。

    关键设备:油气长输管道由输油站/输气站、油气输送线路两部分构成。压缩机组、输油泵机组、阀门、自动化设备为四大关键设备。其中,压缩机组为天然气长输管道动力设备、输油泵机组为长距离输油管道动力设备。中俄东线天然气管道工程实现了关键设备与技术的全部国产化。

    关键设备之阀门:预计带动阀门采购需求约252 亿元

    工业阀门:预计2019 年全球工业阀门市场规模约640 亿美元。2018 年,我国阀门行业主营业务收入1,997.22 亿元,石油天然气、能源电力为下游主要应用。全球工业阀门龙头包括滨特尔、卡麦隆等,国内为纽威阀门。

    管线阀门:油气长输管道中使用的工业阀门称为管线阀门。假设阀门占油气长输管道总投资约1.5%,预计至2025 年,油气长输管线理论投资总规模对应阀门需求约252 亿元。其中,天然气管道、成品油管道、原油管道分别对应工业阀门需求223 亿元、17 亿元、12 亿元。

    关键设备之压缩机组及配件:干气密封需求空间约16 亿元

    压缩机组:天然气长输管道压缩机组由驱动机与压缩机构成,为天然气长输管道最核心设备,占压气站投资额约一半以上,压气站占输气管道总投资约20%~25%。全球天然气长输管道压缩机组供应商包括GE、RR、西门子等。

    国内已具备自主配套能力,供应商包括沈鼓集团等。

    干气密封:干气密封为20 世纪60 年代末诞生的新型非接触式机械密封,已全面进入进口替代周期,预计至2025 年新增市场需求约为16 亿元。约翰克兰为全球机械密封行龙头,国内龙头为日机密封。

    投资策略:推荐标的为纽威股份(603699.SH)、日机密封(300470.SZ)。

    风险提示:原材料大幅上涨;国家油气管网公司成立进度低于预期。

    (分析师:夏纾雨 执业证书编号:S1660519070002)

    10、基础化工

    市场回顾

    本周中信基础化工板块上涨2.30%,沪深300 指数上涨2.55%,与同期沪深300 指数相比,基础化工板块跑输0.25 个百分点。

    本周基础化工子板块以上涨为主,其中氨纶、有机硅、钾肥等子版块张幅居前;涂料涂漆、磷肥等子版块下跌。本周氨纶板块上涨9.32%,主要是行业龙头华峰氨纶重组事项通过后迎来触底反弹。

    本周基础化工板块领涨个股包括:名臣健康、硅宝科技、科斯伍德等;领跌个股包括:晶华新材、新洋丰、凯美特气等。本周硅宝科技上涨25.7%,主要是公司披露前三季度业绩预告,比上年同期上升300%-330%。

    每周一谈:需求提升助推甲醇价格大幅上涨

    1.1 本周甲醇市场大幅上涨,当前主产区华北、西北甲醇市场价较上周同期分别上涨10%、14.4%,价差自底部以来累计扩大253 元/吨,盈利状况明显提升。

    1.2 本轮涨价主要由于下游需求旺盛,整体供需关系改善。当前西北各甲醇生产企业库存较低,出货压力较小,下游烯烃装置运行顺利,节后下游厂家积极补货。

    供给端:节后华北部分甲醇装置陆续重启,但部分降负运行;西北部分甲醇装置近期存检修计划,局部供应有所减少,进入秋冬季,环保限产为大势所趋。

    需求端:南京诚志新增烯烃装置半负荷运行,宁夏宝丰烯烃装置已出产品,部分烯烃装置均已重启或计划重启,而部分传统下游厂家近期有重启装置计划。

    国内甲醇产能利用率不足,仍存一定的进口依赖度。2018 底国内甲醇产能8248 万吨/年,以煤制甲醇工艺为主,产能占比约80%,2018 年国内甲醇产能利用率提高至65.2%,但甲醇进口量743 万吨,进口依赖度约14%。

    国内甲醇整体开工率进一步提升空间有限。国内甲醇企业开工率近几年不断提高,但季节性规律限制其开工率提升,通常年初环保限产结束,甲醇装置开工率开始提升;3~5 月内地企业检修旺季,开工率降至低位;5 月中旬~11 月,开工率提升,最终维持在高位;11 月开始,天然气限产和环保趋严,开工率再度走低。

    1.3 下游行业偏弱抑制涨价持续性。甲醇下游烯烃需求占比57.1%,全球烯烃价格受原油价格影响较大,当前乙烯CFR 东北亚和丙烯CFR 中国价格较上周同期分别下跌8.6%、1.1%,对甲醇上涨持续性形成一定压制。

    1.4 结论及投资建议:综上所述,烯烃新增产能释放、节后下游厂家积极补货、近期传统下游装置有重启计划,使得甲醇需求量增加,但后期烯烃价格仍有走弱风险,同时甲醇港口库存量仍高,预计近期甲醇市场涨势放缓。

    投资策略及组合:建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司。

    本周推荐投资组合:扬农化工、桐昆股份、华鲁恒升、金禾实业、万润股份各20%。

    风险提示:原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

    (分析师:曹承安 执业证书编号:S1660519070001)

    11、石油化工

    事件: PTA 大厂检修意欲挺价

    四季度PTA 大厂检修计划频繁。恒力大连年产220 万吨PTA 装置10 月7 日起正式停车检修,计划检修2 周。逸盛、虹港、汉邦、海伦等PTA 装置均在10~12 月有检修计划。预计四季度因检修期所致平均产能降低约200 万吨。

    PTA 未来2 年产能年均增速超15%

    PTA 产业经历了2011~2014 年产能大爆发后,行业开始自发出清,2015~2018 产能增速由8.3%降至1.6%。目前PTA行业产能趋于集中,目前我国PTA 产能合计5220 万吨,其中有效产能4634 万吨,长期停车产能占比11% ,CR4 为54%,而近期周度产量也在80 万吨以上。

    预计2019/2020/2021 年新增产能分别为220/990/960 万吨,增速分别为4.3%、18.5%和15.1%,产能重归快速增长的态势,单线产能>200 万吨的占新增产能比例近九成,而目前有效产能中,尚有724 万吨为单线<100 万吨的中小产能,随着未来大产能集中投产,这些中小产能有可能随着竞争的日益激烈而逐步退出,在一定程度上实现大产能对小产能的替代。

    原料端PX 未来2 年产能年均增速近25%

    PX 产能近年扩张非常明显。2018 年对外依存度超60%。2019~2021 年随着民营大炼化的陆续投产,PX产能迅速增加,随着2019 年9 月底海南炼化PX投产,我国2019 年PX产能增速为54%,对外依存度降至43%。

    2020 和2021 年PX扩能势头不减,在2019 年基础上年均增速近25%,扩张速度明显大于PTA增速,预计2020和2021 年我国PX产能分别达到2665和3345 万吨/年,对外依存度分别降至34%和23%。

    投资策略:

    我们认为我国PX 产能扩张迅速,日韩炼化企业依靠PX攫取我国化纤产业链多数利润的过往将不复存在,产业链价差中枢将有所调整,预计PX-石脑油价差将在1500~2000 元,PTA-PX 价差在700~1000 元。大产能与全产业链企业将凭借其较低单位加工成本优势挤压国内及日韩小企业生存空间。

    我们看好:1、有能力获取相对平价轻烃资源、深加工生产高附加值产品的龙头企业;2、单线产能领先、高效率运营、“聚酯-PTA-PX-乙烯-炼油”后向一体化推进的民营炼化龙头企业;3、工程建设龙头企业。

    建议关注:万华化学、恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、中油工程。

    市场回顾:

    本周,中信石油石化指数上涨2.5%,位列中信一级行业涨跌幅榜第11 位;中信石油石化三级行业涨幅排序分别为:油田服务Ⅲ7.6%,油品销售及仓储5.0%,其他石化3.6%,炼油1.3%,石油开采Ⅲ0.5%。

    本周股价涨幅前五名分别是:光正集团30.0%, 宝莫股份13.1%,中海油服12.3%,海油工程9.5%,贝肯能源8.9%(主要受益于油价上涨及上游资本开支回暖预期)。本周股价跌幅前五名分别是:华鼎股份-14.4%, ST中天-10.7%,中国石油-0.3%,广聚能源-0.3%,康普顿-0.1%。

    风险提示:原油价格剧烈波动的风险,地缘政治加剧的风险,国际贸易政策变化的风险。

    ( 分析师: 曹旭特、刘少卿 执业证书编号: S1660519040001 、S1660119080006)

    12、传媒

    每周一谈:乐观看待当前宏观经济对广告行业的影响由于宏观经济对广告行业影响显著,自2018Q1 以来GDP 增速持续下行也直接影响了国内广告行业景气度,全媒体广告刊例花费增速由2018Q1 的14.6%下滑至2019Q2 的-7.6%。这一影响也体现在了A股广告类上市公司的业绩上,包括分众传媒在内的营销公司2019 年业绩严重下滑,宏观经济对广告行业的边际影响成为市场的关注点。

    在分析了英美日韩四国近20 年广告开支与GDP 之间关系后,我们认为,未来无需过于担心宏观经济对广告行业的影响。

    我们主要观点有:

    广告开支增速的变化不具有明显的领先或滞后,在年度数据下双方基本同时变化。并且参考中国内广告行业刊例花费与GDP 增速季度数据,广告行业对于宏观经济变化的反应速度也足够快;

    广告开支的变化趋势比GDP 的变化趋势大,即广告行业放大了GDP 的变动。并且在GDP 增速平稳阶段,广告开支增速基本上持续快于GDP 增速,即广告行业可以获得超额增速。

    当GDP 增速大幅波动时,在短期内广告密度与GDP 增速同向波动,比较明显的是对于美国20 世纪初互联网泡沫消退以及2008-2009 年金融危机时广告密度都有下滑。这主要是短期的经济形势遇冷导致广告主信心不足,从而减少投放的原因;

    长期来看,当GDP 增速趋于平稳时乃至缓慢下行时,广告支出占GDP 比

    重是在持续提升的。对于美、英两国,09-18 这十年平均GDP 增速均慢于99-08 年,然而广告密度在缓慢提升,对于韩国GDP 增速下滑相对英美更快,而广告密度则变化不明显。我们认为原因是在GDP 保持高位时,较快经济发展速度下,增量市场导致商品的销售较为容易,而随着GDP 增速下行,竞争愈发激烈,进入存量市场的争夺,销售费用的开支便会加大。

    总体而言,我们认为无需过于担心宏观经济的持续下行,只要下行速度减缓,广告行业便可迎来喘息的机会,并且长期看,广告的投放是持续增加的。根据目前国内数据,今年广告开支增速大概率低于GDP 增速,广告密度也将有所降低,未来随着GDP 增速的平稳,该比值将回升,广告行业将拥有超额增速。

    投资策略及组合:

    我们认为对于传媒板块也可以更加乐观一些,看好未来业绩与估值的双重提升,优先关注已经复苏行业的龙头公司以及随着行业一起被打压的但是业绩比较确定的,同时商誉、质押等风险比较小的公司。

    推荐组合:芒果超媒、中国电影、完美世界、吉比特、分众传媒各20%。

    风险提示:监管政策趋严超预期;意识形态管理超预期;票房增速不及预期;宏观经济增速不及预期;游戏版号发放不及预期。

    (分析师:曹旭特 执业证书编号:S1660519040001)

    13、环保

    市场回顾:

    上周申万公用事业板块上涨2.1%,跑输同期沪深300 指数0.4 个百分点,排名在申万28 个板块中处于第16 位,PE-TTM 为19.9 倍,处于历史中位。

    上周申万环保工程及服务Ⅱ板块上涨3.0%,跑赢同期沪深300 指数0.4 个百分点,PE-TTM 为26.3 倍,处于触底回升期。

    每周一谈:锂电回收系列2—产业联盟初具雏形1)产业联盟将是锂电回收主流模式

    产业联盟模式为国外成熟市场的主流模式,如美国成立便携式充电电池协会(PRBA)、德国成立GRS 基金等,均强有力推动了锂电回收商业化发展。我国锂电回收产业联盟已初具雏形,涵盖新能源汽车生产、动力电池(材料)生产、第三方专业回收处理等企业以及地方政府部门和科研机构等,构成全闭环产业链。2019 年以来,广东、江苏、四川等省份相继设立产业联盟。

    2)联盟主力合作中竞争加速优势领域布局

    整车企业优势在于能快速建立起成熟回收渠道,且更能满足梯次利用技术要求。车企为代表的回收主体主要采取与4S 店及其经销商合作建立电池回收服务网点,有效避免流入非正规途径。整车企业更全面掌握电池信息,在梯次利用的一致性和安全性要求上具有天然优势。

    动力电池(材料)生产企业能够自主构建“原材料—正极材料—动力电池—循环利用”的闭环产业链,实现原材料端降本。龙头企业主要通过并购或者自建生产线的方式构建闭环,如宁德时代收购邦普循环,猛狮科技、雄韬股份、骆驼股份、中航锂电、超威动力等纷纷建立拆解回收生产线,已经成为锂电回收行业的重要力量。

    第三方回收处理企业更具技术和环保壁垒,并通过向材料生产端延伸提高盈利能力。格林美、光华科技等,以其更高的电池材料回收率和完善的环保配套设施形成壁垒。当前专业处理企业主要通过实现拆解自动化、改善湿法回收工艺、将产业链延伸至正极材料再生产端来获得更大盈利空间。

    投资策略:我们认为,在首批报废动力电池即将大规模放量、顶层设计持续完善、回收利用技术不断改进、产业联盟形成的利好因素下,锂电回收行业将迎来基本面改善时机。推荐标的:构建锂电池全生命周期产业链的动力电池生产企业:宁德时代(300750.SZ);拥有先进锂电回收技术并进入第一批动力电池回收试点名单的企业:格林美(002340.SZ)、光华科技(002741.SZ)。

    行业投资组合:伟明环保、中国光大国际、华测检测、维尔利、盈峰环境风险提示:动力电池退役速度不及预期;产业联盟进度不及预期。

    (分析师:曹旭特 执业证书编号:S1660519040001)