9月物价数据点评:剔除肉价通胀下行 货币政策有约束但不会收紧

类别:宏观 机构:东北证券股份有限公司 研究员:沈新凤/尤春野 日期:2019-10-15

  报告摘要:

      中国9月CPI同比上升3%,预期2.8%,前值2.8%。9 月CPI 再度超出预期,原因在于猪肉价格继续快速上涨。9 月猪肉价格上涨69.3%,影响CPI 上涨约1.65 个百分点。同时。猪价上涨引起其它食品、尤其是肉类食品价格跟随上涨。牛肉、羊肉同比分别上涨18.8%和15.9%,禽肉类价格亦上涨14.7%。除去食品项,CPI 自3 月以来是一路下行的,9 月非食品项CPI 同比仅为1%,反映出内需实际并不强劲。

      10 月CPI 同比预计维持在3%附近, CPI 进入“3”时代,至少持续到明年1 月。目前CPI 基本由猪价决定,而10 月份以来猪价上涨势头未减。目前控制猪价的方法主要有三个:一是投放冷冻库存,二是扩大进口,三是鼓励养殖户扩产。市场普遍认为今年中国猪肉供给缺口在1000 万吨左右。2016 年上一轮猪周期中,国家投放冷冻猪肉共12 万吨,预计今年即使增量,也难达到百万吨量级;根据美国农业部数据,去年中国猪肉进口量为156 万吨,而全球猪肉出口量也仅为845万吨,难以弥补今年中国猪肉缺口;由于生猪的养育周期较长,当前养殖户扩产,至少需要10 个月以上才能增加猪肉供给。综合以上几个原因,猪肉价格在年内会一直面临上涨压力,从而继续推升通胀水平。

      9 月PPI 同比下降1.2%,预期降1.3%,前值降0.8%。国内经济下行压力较大导致工业品价格承压。9 月布油同比下跌超过20%,引起相关行业PPI 同比下行幅度较大。PPI 生活资料与CPI 走势相近,受猪肉带动的食品涨价影响,PPI 食品价格也有明显上涨。预计10 月PPI继续小幅下降。9 月PMI 显示国内经济下行压力仍大,而原油等原材料价格在10 月并未有回暖,PPI 仍然承压。但10 月之后由于基数效应,PPI 会逐渐上升,并将在年底由负转正。

      通胀压力较大,货币政策难有大幅宽松,但也不会收紧。CPI 进入“3”

      时代,至少持续到明年1 月,货币政策将受到较大制约。国内经济下行,且剔除肉价后通胀实际不高,所以货币政策仍应保持合理宽松;加之美联储已经两度降息,全球货币政策均转向宽松,故中国LPR 还有小幅下调空间。但年内难有大幅降息或全面降准。近日中美谈判进展顺利,企业和市场情绪有望得到提振,央行并不急于追随其它国家大幅宽松的脚步。同时10 月份之后CPI 和PPI 会再度明显提升,国内通胀压力较大。我们认为国内货币政策将会坚持稳健的取向,难有大幅宽松刺激