华泰单因子测试之历史分位数因子-华泰多因子系列之十三

类别:金融工程 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:林晓明/陈烨 日期:2019-10-15

历史分位数因子具有明确的经济学意义,其中包含选股效果稳定的因子历史分位数计算的是某个指标当前取值在一段历史区间中所处的分位数点,是常用的时间序列分析方法,反映了相应指标的变化趋势,具有明确的经济学意义,适合针对估值、财务质量因子构造新的因子(本文中历史分位数因子的表达式为:ts_rank(F, n),即因子F 在过去n 个季度里的分位数)。本文系统测试了89 个相关因子,其中估值类、盈利能力类、收益质量类、营运能力类历史分位数因子选股效果较好,现金流量类、资本结构类、偿债能力类历史分位数因子选股效果较差。

    估值类历史分位数因子中,EP、SP 历史分位数因子表现较好估值历史分位数反映了个股当前估值在一段历史区间中的高低程度,能刻画出个股的估值在一段历史区间中是否“便宜”。本文构造了EP、BP、SP、NCFP、OCFP 的历史分位数因子,这些因子间的相关性较高。估值类历史分位数因子的计算逻辑与反转因子有一定相似性,在剔除了行业、市值、反转和对应原始因子(例如:ts_rank(EP, 2)的对应原始因子为EP)的影响后,EP、SP 历史分位数因子表现较好。2007 年4 月以来,ts_rank(EP, 2)因子在沪深300、中证500、全A 股的RankIC 均值分别为5.14%、6.13%、6.21%,分五层测试中多空组合夏普比率分别为0.77、1.88、2.46。

    财务质量类历史分位数因子中,盈利能力类历史分位数因子表现最好财务质量历史分位数能刻画出个股财务指标在历史区间中的变化趋势。本文构造了六大类财务质量类历史分位数因子,其计算逻辑和成长类因子有相似之处,在剔除了行业、市值、成长和对应原始因子的影响后,盈利能力类历史分位数因子选股效果最好,收益质量、营运能力类历史分位数因子次之,现金流量、资本结构、偿债能力类历史分位数因子选股效果较差。

    2007 年4 月以来,ts_rank(qfa_roa, 6)因子在沪深300、中证500、全A股的RankIC 均值分别为6.50%、5.68%、6.89%,分五层测试中多空组合夏普比率分别为0.75、0.76、1.97。

    部分因子的选股效果随着回看期数的增加大致呈现出逐渐减弱的趋势在本文的单因子测试中,表现较好的因子选股效果随着回看期数的增加大致呈现出逐渐减弱的趋势。例如ts_rank(qfa_grossprofitmargin, n)因子中n 的取值分别为6、8、12 时,因子在全A 股的因子收益率均值为分别为0.88%、0.85%、0.73%,RankIC 均值分别为5.63%、5.37%、4.69%,多空组合夏普比率分别为2.01、1.82、1.52。三个选股指标的取值都随着n 的增大逐渐减小。我们推测其背后的原因是回看期数越小,因子值的变化越及时,能较快反映出个股基本面的变化趋势。

    风险提示:单因子测试结果是历史经验的总结,如果市场规律改变,存在失效的可能。历史分位数因子的选股效果具有参数敏感性,请谨慎使用。