宋城演艺(300144)：三季度盈利增长良好 演艺龙头稳健成长

　　核心观点

    　　线下演艺增长良好，可比口径Q3 归母净利润预期增长15-40%2019 年10 月14 日，公司发布三季度业绩预告，19 年前三季度预计实现归母净利润12.0 至13.8 亿元，同比增长5%至20%，其中单三季度预计实现归母净利润4.8 至5.1 亿元，同比增长0%至5%。若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响，则19 年前三季度归母净利润约9.4 至11.1 亿元，同比增长约10%-30%，单三季度归母净利润约4.3 至5.2 亿元，同比增长约15-40%，根据公司19 年半年报，剔除六间房影响上半年实现归母净利润5.4 亿元，同比增长13.3%，公司Q3 演艺业务增长或有加速，我们预期主要受丽江项目的快速增长（上半年营收同比增长31%），以及桂林和张家界项目的快速爬坡、Q3 业绩有所释放驱动。

    　　珠海项目：与珠海斗门区政府签订合作协议，拟打造珠海演艺谷项目2019 年9 月30 日，公司公告与珠海市斗门区人民政府签订《珠海·宋城演艺谷项目合作协议》，拟建设“珠海.宋城演艺谷项目”。公司拟设立全资子公司作为投资主体，项目选址位于广东省珠海市斗门区斗门镇，将规划建设大型文化演艺项目，包括数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容。项目规划总占地约为1500 亩，投资约人民币30 亿元。珠海项目试水大型多剧院、演艺谷新模式，投资规模较大，拟打造大型旅游目的地。

    　　存量项目有所分化，在建和储备项目丰富，西安和上海项目值得期待公司存量项目来看，今年丽江项目表现靓丽，上半年营收同比增长31%，桂林和张家界项目爬坡良好，杭州和三亚项目今年相对表现平淡。公司目前在建和储备项目丰富，西安和上海项目值得期待。19 年中报显示西安项目主体建设完成，进入装修阶段，上海项目三证办理完成，正在建设，西安和上海项目预期2020 年上半年开业。佛山项目推进规划报建，后续办理证照。澳洲项目正在政府审批。西塘项目正处于施工推进阶段。轻资产项目方面，新郑项目预期2020 年建成开业。

    　　线下主业稳健增长，演艺龙头稳健扩张，维持“买入”评级预计19-21 年公司EPS 分别为0.94、1.01、1.18 元/股，我们预测景区业务19-20 年贡献净利润分别为11 和14 亿元，同比分别增长26%和27%，考虑公司独特的异地复制能力，盈利能力较强、未来三年处于新一轮扩张期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济、天气和事件等因素影响出行需求和景区客流量，存量项目增长放缓，异地项目进度和盈利不及预期，资产减值风险。