锐科激光(300747)点评:三季度业绩触底 公司市占率继续提升

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:王华君/樊志远/丁健 日期:2019-10-15

业绩简评

    公司披露三季报业绩预告,实现净利润2.72~2.86 亿元,同比下滑21.5%~25.3% , 其中单三季度实现净利润5400 万元~6800 万元, 同比下滑36%~49%。

    经营分析

    三季度业绩低于市场预期,亮点在于毛利率环比趋稳回升。公司Q3 净利润预告中枢为6100 万元,同比下滑42%,较一季度-11%,二季度-19%,下滑幅度加大,表明行业仍处于加速触底阶段。判断业绩低预期的原因可能与以下三个因素有关:第一,技术服务类项收入可能延期确认;第二,Q3 非经常项收益1300万元,较上半年单季度减少900 万元;第三,Q3 收入低基数叠加无锡新投建工厂可能抬升了费用率水平。业绩预告的亮点在于公司提出通过展开降本专项工作,毛利率环比趋稳回升。Q2 单季度毛利率29.6%,预计毛利率环比持平。

    价格战是业绩下滑主因,若需求复苏则通过价格战抢占份额的策略可能无效,价格战可能缓和。激光器行业去年下半年以来进入价格战混战局面,去年累计降价幅度超过40%,今年上半年累计降价超过30%,价格战导致行业销量规模萎缩,龙头业绩被大幅压缩。我们判断价格战恶化本质为需求不景气,如果行业转暖,降价抢占市场份额的策略可能并不奏效,则价格战可能出现减缓。根据我们对下游激光器需求的前瞻指标高频跟踪来看,目前汽车制造业产成品存货已进入震荡磨底阶段,行业有望在明年上半年呈现弱势复苏,价格战有望缓和。

    短期更关注公司市占率和毛利率指标,降价打开长期空间是激光的长期逻辑。行业需求低迷情况下,我们更关注市占率指标,预计今年公司市占率继续提升8pct 至25%;价格战情况下,我们关注公司毛利率拐点,判断持续超过30%的年降价幅度不是行业的常态,最终价格会进入相对的稳态,基于特种光纤自制比率提升的预期,我们判断公司毛利率拐点有望在明年Q1 到来。

    投资建议

    基于下半年行业需求低迷超年中预期,今年收入端我们下调2 个亿,下调幅度为9%,净利润由4.3 亿元下调至3.9 亿元,下调幅度为10%。预计2019~2021年公司净利润3.9/5.97/7.57 亿元, 同比增长-9.8%/53.0%/26.9% ; EPS 为2.0/3.1/3.9 元,PE 为48/32/25 倍。我们给予公司2020 年35 倍PE 估值,6-12 个月目标价109 元。维持“增持”评级。

    风险提示

    价格战继续恶化;2019 年6 月25 日限售股解禁;新场景拓展不及预期。