歌力思(603808)：拟全资控股IROSAS 夯实全球化布局基础

事件：公司公告拟通过全资子公司东明国际投资（香港）有限公司以自有资金及自筹资金8950 万欧元向ELYONE SARL 收购其持有ADON WORLD SAS 的43%股权。收购完成后，公司将实现对 IRO 品牌的全球 100%控制权。

    掌控IRO 全球所有权，未来发展有望提速。法国轻奢品牌IRO 凭借其高辨识度的街头朋克和巴黎时尚风格，在国内外快速发展。2018 年IRO 全球营收5.67亿元，业务拓展至50 个国家，渠道涉及巴黎老佛爷、巴黎春天、Le Bon Marche 等国际顶级商场。中国业务方面，2018 年/2019H1 营收分别为3890.57/3776.55 万元，分别同比增长336.85%/208.19%，增速迅猛且潜力大。目前国内仅有门店18 家，此次收购完成后，随公司对其掌控力提升，国内业务有望提速。海外业务方面，2019H1 实现营收3.05 亿元，同比增长31.95%，拥有门店35 家。此次收购完成后，公司或将加大批发业务管理力度，引入外部优质资源，继续向全球市场拓展，该业务有望保持稳健发展。

    协同IRO 全球资源，夯实多品牌全球化布局基础。此次IRO 剩余股权的收购，除看好品牌的发展潜力外，还利于将公司的优势资源（渠道/品牌推广/供应链等）及多品牌运营经验更有效的助力该品牌的全球发展，进而为集团布局全球化布局提供实践基础。在全球化布局中，旗下其他品牌亦可依托于IRO 的分销网络、品牌推广经验等，获取更多的国际资源，公司多品牌运作的协同效应有望持续体现。

    盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰，各品牌之间协同效应持续体现。主品牌内生增长强劲，从渠道数量看均较同行仍有较大提升空间；新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计2019/20/21 年净利润分别为4.36/5.34/6.46 亿元，分别同增19.7%/22.4%/20.8%，对应EPS 分别为1.3/1.59/1.92 元，现价对应2019/20/21 年PE10/8/7 倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健，多品牌效应正在逐步显现，且处于估值低位，维持“买入”评级。

    风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。