麦格米特(002851)三季报预告点评:Q3再超预期 新能源、并表贡献业绩

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/柴嘉辉 日期:2019-10-15

投资要点

    19Q1-3 归母净利润大幅增长80%-120%再超预期。公司公布2019 年前三季度业绩预告,预计2019Q1-3 实现归母净利润2.45-3.06 亿元,同增100%-150%;分季度来看,Q3 单季实现归母净利润1.03-1.26 亿元,同比增长80%-120%。按中值计算,19Q1-3 实现归母净利润2.76 亿元,同比增长125%;Q3 单季实现归母净利润1.15 亿元,同比增100%。利润增速整体超预期。

    新能源汽车北汽大客户继续放量,驱动业绩高速增长。公司为北汽A0级及以上车型EU/EC 系列的PEU 系统主要供应商,2019 年起北汽车型迅速放量贡献业绩。GGII 数据显示,2019 年1-9 月北汽纯电动乘用车(EU+EC+EX 系列)合计产量9.87 万,同比增长21.7%,其中麦格米特主供的EU 系列前三季度产量7.50 万辆,同比+489.8%,预计今年北汽销量目标15 万辆,将继续驱动公司新能源汽车板块业绩高增;此外,东风、吉利等车型放量贡献部分业绩。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力,但公司的新能源汽车产品从单一的MCU 向PEU(MCU+OBC+DC-DC)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。

    家电稳健增长,工业电源受益5G 建设,工控版块受行业影响,新业务贡献业绩。家电板块H1 收入同增23%,Q3 随着基数进一步提升,我们预计增速将相对趋缓,但整体仍维持稳健增速。细分来看,变频、显示年初以来增长较好,上半年增速在40-50%,Q3 起有望延续;卫浴版块去年上半年基数高,增速相对低,7 月起有好转。工业电源一方面继续受益5G 的建设,与欧洲核心设备供应商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作;另一方面商业显示电源、导轨电源增长较好,版块整体增长稳中向好。工控方面,工控行业受贸易影响承受较大压力,7/8/9 月制造业PMI 分别49.7/49.5/49.8,持续位于荣枯线下,但9 月起有好转迹象,10 月贸易战趋于缓和有望进一步提振需求,总体来看纯工控业务Q3 压力仍大,Q4 有望开始好转;另一方面,公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长,目前计入工控版块,版块整体增速表现稳健。

    怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司18 年下半年并表贡献利润。

    18 年,公司定增收购怡和卫浴34%、深圳驱动58.7%、深圳控制46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制86%/99.7%/100%股权,18 年9 月开始并表,继续贡献Q3 增速。三家公司19/20 年业绩承诺合计1.83/2.35 亿元,从目前完成情况看有望超额完成任务,将继续贡献利润增量。

    盈利预测与投资评级:预计2019-21 年归母净利润分别为3.74/4.93/6.38亿,同增85.0%/31.8%/29.5%;EPS 分别为0.80/1.05/1.36 元,对应现价PE 分别26 倍/20 倍/15 倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予2019 年35 倍PE,目标价28 元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,降价幅度超预期,销量低于预期等