开立医疗(300633)：扣非业绩增速有所下滑 费用端维持高增长

事件

    公司发布业绩预告，前三季度归母净利润同比下滑54-63%。

    简评

    三季度业绩增速环比下滑，内镜业务维持高增长

    公司前三季度扣非归母净利润同比下滑60-71%（中报为-37%），单独第三季度归母净利润和扣非归母净利润中值分别为-104%和-109%；本报告期银行借款增加导致银行利息支出有所增加，理财收益和软件退税有所减少，非经常性损益较少。我们预计公司前三季度收入与去年持平，彩超业务有所下滑，内镜业务实现50%上的收入增长；国内收入有所下滑，国外收入有所提升。

    1）国内业务：与18 年相比，19 年受总后处罚影响无总后订单、民营医疗机构市场采购有所减少。若扣除军队大单和民营医疗机构采购减少因素的影响（大单存在波动为行业正常情况，预计未来将逐渐恢复），预计高端产品的零售端销售仍实现了良好增长。

    2）国外业务：受国外销售结构调整（黑白超及低端彩超销售减少）、新产品注册进度、高端产品国外放量周期略长等因素影响，国外业务增速有所下降，三季度开始国外业务已展现出增速回升趋势。

    3）公司二季度中标云南省彩超大单195 台，预计下半年确认收入；下半年是设备采购旺季，随着国外MEDICA 等展会召开，公司进一步加强高端新品S60、HD550 销售推广，高端产品放量将带动公司业绩有望逐步改善。

    持续加大研发投入和新品销售推广，费用率维持快速增长

    报告期公司持续加大销售团队建设，以期能尽快提升产品市场影响力，为公司后续持续快速发展做准备，因此本期各项运营费用增加较快，同时收入端高端产品的销售存在正常的滞后期。公司今年加大彩超及内镜新品研发力度，2017 年、2018 年和2019 年上半年，公司研发费用的投入分别为17,693.10 万元、23,348.56万元、11,818.99 万元，分别占公司营业收入的17.89%、19.03%、21.71%。

    三季度在研产品取得新进展：IVUS 进入绿色审评通道，超声内镜获CE 认证

    9 月公司公告，公司全资子公司上海爱声生物医疗科技有限公司收到国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心的通知，同意上海爱声产品“血管内超声诊断导管”按照创新医疗器械特别审查程序进行审查。近日，开立医疗自主研发的电子环扫超声内窥镜EG-UR5 取得欧盟CE 认证注册证书，这意味着继奥林巴斯、富士与宾得三大内镜厂商之后，开立医疗成为全球第四家掌握超声内镜关键技术的医疗器械企业。

    彩超和内镜高端新品临床评价优秀

    根据各个器械展会的调研情况，S60 彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50 有明显的提升。HD550 内镜比HD500 的图像染色效果、手柄操控性有所提升，近期正在力推的SFI 功能，可实现远景下大范围扫查，更易发现病变，市场竞争力进一步提升。

    产品持续高端化，看好长期发展前景

    从产品线布局看，公司S60 和HD500 已得到不少三级医院的认可，后续S70 彩超和下一代内镜性能将进一步提升，三级医院进口替代将加速。预计19-21 年归母净利润分别为1.77、2.21 和2.74 亿元，分别同比增长-30%、25%、24%，对应PE 60、49、39 倍。

    风险提示

    产品降价速度超预期，新产品推广进度不及预期。