九华旅游(603199):项目建设稳步推进 大交通改善利好长期增长

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘乐文/于佳琪/王越 日期:2019-10-15

投资要点:

    公司公布2019 年三季报:2019 年前三季度公司实现营收4.17 亿元,同比增长14.96%;归属股东净利润1.07 亿元,同比增长33.6%,基本符合预期(1.06 亿元/+31.6%),实现扣非净利润1.00 亿元,同比增长27.5%。单Q3 实现营收1.27 亿元,同比增长9.06%,归属股东净利润0.27 亿元,同比增长33.08%。2019 年前三季度,公司毛利率同比提升3.32pct 至51.63%,销售费用率上升0.09pct 至4.66%;剔除研发费用同口径下,管理费用率下降1.48pct 至12.62%;利息收入增加使财务费用下降0.02pct 至-0.04%。

    国庆期间客流略有下滑,大交通改善利好长期成长。 2019 年“十一”小长假,受景区接待能力瓶颈的限制,九华山客流略有下滑,假期内共接待游客27.22 万人次,同比下降3.51%。2018 年,在高铁引流的作用下,九华山高铁游客同比增长40%。2019 年8 月31 日,池州长江公路大桥正式通车,建成后,枞阳至池州车程由原本的一个半小时缩短至半小时,大桥通车后,九华山交通网络全面覆盖长三角、珠三角等主要客源地,景区周边陆路交通明显改善,有助于“削峰填谷”,平滑景区淡旺季客流,利好长期增长。

    积极推进项目建设,全面升级产业链条。报告期内,公司全力推进重点项目建设,平天半岛改扩建项目已陆续完工投入使用,项目有效实现了平天半岛大酒店的扩容升级,有助于提升酒店的综合接待能力。同时,前三季度,公司还积极推进五溪山色度假区文宗古村花海景区项目,目前已陆续完成古建筑房屋采购和建筑设计单位招投标,公司计划将该项目建成集运动、休闲、养生以及景观等多功能为一体的综合性度假区域,该项目顺应目前周边休闲游蓬勃发展的行业大势,有助于改善公司目前依靠九华山业态单一的瓶颈。

    盈利预测与投资建议:九华山作为中国四大佛教名山之一,年客流增长稳定。目前九华山风景区对外开放面积12 平方公里,仅为规划面积的1/10,尚存在开发空间。池州长江公路大桥建成通车后,九华山大交通环境得到进一步改善,有助于客流长期增长。公司业务范围内不包含门票收入,因此不受前期景区门票降价政策的影响。但考虑到新一轮门票及索道降价预期持续,板块整体承压,公司索道业务可能存在一定不确定性。维持盈利预测,预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.97/1.15/1.32 元,对应PE 分别为26/22/19 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:门票索道降价风险,客流增长不及预期。