新易盛(300502)：利润端同比大幅增长 5G电信市场&400G数通市场有望共同贡献增量

事件：

    公司于2019 年10 月14 日发布2019 年前三季度业绩预告，预计实现归母净利润1.32 亿元– 1.34 亿元， 同比增长2337.5%-2365.2%。

    点评：

    业绩同比大幅增长，中高速光模块实现快速放量。公司前三季度预计实现净利润1.32–1.335 亿元，若中值测算，则约为1.33亿元，同比增长2351.3%。公司第三季度预计实现归母净利润为5133.7-5283.7 万元，同比增长149.6%-156.9%，若按中值计算，则约为5208.7 万元，同比增长153.2%，环比增长8%。

    此外，公司19Q3 非经常性损益预计为710 万元，前三季度预计实现扣非归母净利润，1.25-1.26 亿元，若按中值计算，则约为1.26 亿元，同比增长约158 倍。报告期内，公司产品结构进一步优化，中高速率光模块营业收入及毛利率同比显著增加。

    云厂商CAPEX 回暖，叠加400G 交换机、光模块逐步放量，高速数通光模块市场有望开启新一轮增长。随着5G 网络进入规模建设，AR、VR、云游戏等应用有望持续推动企业和个人加速上云，云数据中心内部高密度的计算需求也使得数据中心内部流量占比提高，推动数据中心总量和单中心光模块应用量双升。同时，2Q19 北美云计算巨头披露的数据，谷歌、亚马逊、Facebook 及微软的资本开支合计环比增长27.7%，主要系支撑云计算业务的进一步扩张。2H19~2020 年，数据中心市场200G/400G 产品有望逐步进入放量阶段，从而推动数通光模块市场进入新一轮高景气阶段。

    公司与DSP 芯片核心供应商Broadcom 建立合作，400G 产品有望破局。100G 时代，TIA、CDR 及Driver 等电芯片的供应商较多，因此上游光芯片供应格局是主要制约因素。400G 时代，在模拟方案尚无成熟产品出现的情况下，DSP 方案是目前光模块厂商的唯一选择。而DSP 芯片的主要供应商仅有Inphi 和Broadcom，在电芯片产业链格局重塑的大背景下，能够与Inphi和Broadcom 建立稳定合作的厂商有望在竞争中突出重围。新易盛于年初成功推出业界首款搭载Broadcom Tomahawk 3 交换芯片、功耗低于10W 的400G QSFP56-DD 系列光模块产品，领先于市场，未来有望抓住数通光模块市场机遇实现业绩突破。

    5G 进入规模建设期，电信市场有望加速增长。5G 电信光模块速率将显著提升，从当前主流的10G 及以下升级到25G/100G，实现量价齐升。公司2018 年已经推出多款5G 光模块产品，并在5G 承载工作组开展的首次测评工作中顺利完成全部测试，显示出强大的技术实力。随着国内5G 市场逐渐进入规模建设期，无线前、中、回传光模块进入高需求周期，公司电信光模块产品有望开启新一轮增长。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司 2019~2021 年可实现的净利润分别为1.7 亿元、2.8 亿元和3.6 亿元，3 年CAGR 达123%，维持“推荐”评级。

    风险提示：数据中心的建设进度及机柜上架进度不及预期的风险；国内数据中心需求不及预期的风险；云计算业务发展不及预期的风险