宋城演艺(300144)：Q3主业预增15%~40% 各地千古情表现超预期

事件：

    宋城演艺发布业绩预告，公司预计前三季度实现归母净利润约12.04~13.77亿元，同比增长5%~20%，其中Q3预计为4.82~5.06亿元，同比增长0%~5%。公司预计前三季度宋城主业实现归母净利润9.39~11.1亿元，同比增长10%~30%，其中Q3预计实现归母净利润4.29~5.22亿元，同比增长15%~40%。

    评论：

    1、千古情主业超预期，六间房平稳。公司Q3旅游主业预计增长15%~40%，其中杭州本部暑期营销出色，收入业绩增速较上半年小幅提升，保持个位数增长；三亚项目受海南旅游市场大环境影响，预计略微下滑；丽江项目Q3延续前期增势，预计收入增长30%+，业绩增长60%左右；7-8月桂林旅游市场游客增长超30%，桂林项目表现超预期，预计业绩较上半年翻番；7-8月张家界游客增长近20%，新开业的张家界千古情获得了较好的观众口碑和快速的市场回馈。此外，重组后的花房集团各项业务均保持稳中向好态势。

    2、宋城投建珠海演艺谷项目，打造演艺产品的4.0版本。9月30日，宋城公告投资30亿元打造珠海·宋城演艺谷项目，项目位于广东省珠海市斗门区斗门镇，占地约为1500亩，选址距离港珠澳大桥珠海段的洪湾立交直线距离约20公里，区位优势明显。珠海演艺谷将规划建设一个世界级文化演艺项目，包括室内剧院、实景剧场、悬浮剧院、森林剧院、科技剧院、儿童剧院、走动式剧院、旋转式剧院、餐饮剧院等数十个剧院集群、国际演艺节等十大板块的内容，是公司从塑造单一景区，向打造全方位、多层次、立体化旅游目的地的战略升级。目前公司在杭州本部试水演艺谷雏形，将为珠海演艺谷项目的投建提供经验支撑，该项目是公司未来五到十年战略发展布局的重要举措，有助公司培育新的利润增长点。

    3、投资建议：公司三季报主业增长超预期，丽江、桂林、张家界项目增长靓丽。明年西安、上海项目开业将贡献增量，近期投建珠海演艺谷项目，有望打造长期利润增长点。我们预计2019-2021年归母净利润为13.6/14.9/18.5亿元，其中千古情主业贡献10.7/14.1/17.6亿元，增长22%/31%/25%，按分部估值法，剔除花房股权估值（按34亿），对应主业PE为33x/25x/20x，给予2020年30x目标估值，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    4、风险因素：1、项目推进不达预期；2、当地市场环境或恶劣天气风险