航空机场三季报前瞻点评：航空公司业绩企稳回升 四季度重点关注航空

本期投资提示：

    2019 年三季报前瞻：预计航空公司单季度业绩止跌回升，机场业绩保持高速增长。重点航空公司中预计2019 年三季报略超预期的个股是南方航空（预计Q3 单季度业绩为22.2亿，同比增长8.9%，Q3 单季度利润环比止跌回升），Q3 座收虽有明显下降，但在新收益管理体系下座收表现优于行业，加之成本端油价与汇率利好逐步释放，单季度业绩明显回暖。其他重点公司利润均符合预期，中国国航（预计Q3 单季度业绩为36 亿元，同比增长3.8%，成本端压力缓解导致业绩止跌回升）；吉祥航空（预计Q3 单季度业绩为8.3 亿元，除航空主业业绩向好外投资收益带动业绩逐步企稳）；春秋航空（预计Q3 单季度业绩为7.9 亿元，同比增长15.2%，Q3 座收最佳，业绩增长行业最快）；上海机场（预计Q3 单季度业绩为13 亿元，同比增长16.2%，Q3 受特殊事件影响免税收入增速放缓，卫星厅投产后成本出现大幅增长）；白云机场（预计Q3 单季度业绩为2.4 亿元，同比增长11%）；深圳机场（预计Q3 单季度业绩为1.7 亿元，同比下滑17.9%）。

    航空需求维持稳定增长，供需改善带动业绩增长。三季度航空发送旅客1.7 亿人次，同比增长9%左右，需求整体仍保持稳定。虽然在天气及特殊事件影响下座收出现小幅下跌，但是座收跌幅明显小于油价下跌幅度，业绩企稳回升概率大。本月民航局19-20 冬春航季时刻即将公布，冬春航季时刻总量控制有望再次升级，准点率不及预期的机场时刻总量进行调减，同时不再新增加班包机等新增时刻。随着供给侧改革持续推进，航司盈利能力仍处于长期上升通道，加之7 月起民航发展基金收费标准下调，三大航利润直接增厚5 至7亿，业绩弹性仍在逐步兑现。

    机场估值处于高位，短期静待逻辑验证。三季度在特殊事件影响下白云机场与深圳机场再次出现大幅上涨，PE（TTM）已超35 倍。长期来看各机场已通过扩大包括免税收入在内的非航空性收入比例成功克服产能周期造成的业绩波动，而从短期来看免税扣点提升、面积扩大等利好正在逐步兑现，具体业绩有待进一步观察。

    投资建议：重点推荐航空板块，长期看好机场增长。Q4 重点拓建南方航空。南方航空供给始终维持合理增速，新收益管理政策下座公里收入弹性最大，10 月开始座收逐步企稳，盈利能力逐步恢复，成本压力缓解后业绩弹性有望快速释放，同时南航作为民航业第一家集团整体进行混改试点的样板，混改计划已落地，未来运营效率有望明显提升。

    风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率贬值，空难等突发安全事故。