证券行业9月月报:单月净利环比+3% 可比24家同比+11%

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2019-10-15

  投资要点:2019年9月27家上市券商母公司口径净利润环比+3%,可比24 家同比+11%;9 月市场交易量环比+25%,同比+104%。我们估算在悲观/ 中性/ 乐观情形下, 2019 年净利润同比+21%/+56%/+81%。推荐华泰证券、中金公司、招商证券、国泰君安等。

      9 月母公司口径净利润环比+3%,同比+11%。27 家上市券商9 月合计实现营业收入154 亿元,环比+12%,可比24 家同比+15%;实现母公司口径净利润53亿元,环比+3%,可比24 家同比+11%。9 月业绩同比环比增长主要是由于9月交易量同比环比均大幅放量。

      9 月经营环境:9 月市场交易量环比+25%,同比+104%。9 月市场交易量同比环比均有所回暖。2019 年9 月日均股基交易额5940 亿元,环比+25%,同比+104%;1-9 月日均交易额5722 亿元,同比+36%。9 月完成IPO 11 家,募集资金99 亿元,环比-61%,同比-24%;增发募资906 亿元,环比+332%,同比+190%;优先股270 亿元,可转债募资37 亿元,可交换债36 亿元。债券承销方面,企业债承销304 亿元,环比-21%,同比+80%;公司债承销2682 亿元,环比+15%,同比+74%;企业债及公司债合计承销2986 亿元,环比+10%,同比+75%。沪深300 指数2019 年9 月+0.39%,8 月-0.93%,2018 年9 月+3.13%;中债总全价指数2019 年9 月-0.31%,8 月+0.45%,2018 年9 月-0.02%。

      集中度有所回落,普涨环境下大券商优势并不显著。2019 年上半年,券商集中度下降至47%,回到2014 年的水平;此外,上半年上市券商归母净利润同比增幅(+59%)慢于全行业增幅(+103%),11 家大券商同比增幅(+49%)慢于上市券商同比增幅。我们认为由于上半年自营收入占比显著增加,普涨环境下大券商的资源优势并未体现,因此集中度不升反降。但我们长期仍看好大型券商,我们预计在未来行业竞争进一步加强,衍生、海外、创新业务不断试点的背景下,大券商凭借自身底蕴及资源优势,形成马太效应。

      平衡杠杆及收益率是券商下一阶段的重点。高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。金融危机前,美国投行以高杠杆驱动高收益,通过资本中介业务提升杠杆,再利用杠杆在风险中介业务上获利。因此08 年以前杠杆率在30倍左右,ROE 在10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足,成为了08 年金融危机的一大导火索。高杠杆在带来高收益的同时,亦加大了经营风险。对于境内券商而言,在当前的资本风险监管体系下,如何在平衡杠杆及收益率的同时,提升ROE 是券商下一阶段的重点。

      2019 年预计净利润同比增长56%。 我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2019年净利润同比+21%/56%/81%。中性假设的业务分部来看,经纪业务同比增长56%;投行业务同比增长51%,IPO 及公司债发行预计同比大幅增长;资本中介业务收入同比增长28%;自营及资管分别同比增长50%及5%。

      券商股估值回落,估值弹性仍较高。目前(2019 年10 月14 日)券商行业(使用中信II 级指数)平均估值1.7x 2019E P/B,券商股价值弹性仍较高。预计19年券商各项业务有望显著改善,大型券商优势显著,行业集中度有望持续提升。

      推荐华泰证券、中金公司、招商证券、国泰君安等。

      风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。