长安汽车(000625):Q3亏损略有扩大 盈利改善趋势不改

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:彭勇/吴鹏 日期:2019-10-15

  事件:公司公布三季度业绩预告:预计2019 年前三季度亏损24.0亿元-28.0 亿元,同比下滑306.4%- 340.7%;Q3 亏损1.6 亿元-5.6 亿元,同比-25.4%-64.2%。

      Q3 亏损整体可控,盈利改善趋势延续

      公司2019Q3 亏损1.6 亿元-5.6 亿元,环比Q2 1.4 亿元的亏损额略有扩大,我们认为,Q2 亏损额度较低有Q1 降本转移的影响,Q1 降本递延至Q2 合计降本约8 亿元,Q3 在此影响消失的情况下亏损并未显著放大,显示盈利状态继续呈改善趋势。主要原因为:1)长安福特销量边际改善,长安福特Q3 销量5.4 万辆,较Q2 3.8 万辆环比增长40.1%,对公司盈利改善形成贡献。2)自主产品结构优化,Q3CS75 PLUS 上市带动自主产品结构上移,9 月CS75 系列销量已突破2 万辆,自主向上助力公司盈利改善。往后看,行业复苏正在进行,合资与自主均迎来强产品周期,公司销量有望进一步上行,盈利改善趋势有望延续。

      自主开启第三次创业,品牌向上乃破局之道

      针对长安自主百万产销规模仍无法盈利的现象,公司开启第三次创业,主要思路为:1)加强布局电动智能网联,提升自主产品品质,实现品牌逐步向上;2)品牌上,以V 标为核心做加法,其他品牌欧尚、凯程做减法进行混改,未来或将放弃控制权,不纳入合并报表范围。我们认为,随着自主品牌梳理推进,新品周期带动品质向上,自主品牌盈利有望持续改善。

      行业复苏+福特强产品周期是最强逻辑,业绩弹性十足长安福特开启强产品周期:2018 年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市;2019 年将有锐界中期改款、Escape、林肯海盗船上市;2020Q1福特大型SUV 探险者国产化、林肯飞行家上市;2021 年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为,此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内,有望显著提升长安福特盈利能力。公司产品周期与行业周期叠加“共振”,将大幅提升公司业绩弹性。

      盈利预测与投资建议

      预计公司2019-2021 年EPS 分别为-0.13 元、0.79 元、1.71 元,对应PE 为-64.9 倍、10.4 倍、4.8 倍。维持公司“买入”评级。

      风险提示:国内汽车行业景气度不及预期;公司产品销量不及预期;长安福特新车投放不及预期。