维尔利(300190):业绩保持高增 收现比显著提升

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳/张晨/陈东飞 日期:2019-10-15

事件:

    维尔利发布三季报,公司前三季度实现收入17.52 亿元,同比增长33.4%,归母净利润2.28 亿元,同比增长43.9%,扣非后归母净利润2.16 亿元,同比增长48.7%。

    公司发布可转债预案修订稿,拟将本次发行募集资金总额从不超过12.0 亿元调减为不超过9.2 亿元,募集资金将用于西安市生活垃圾末端处理系统渗滤液处理等7 个项目及补充流动资金。

    点评:

    1. 业绩保持高增长,毛利率基本持平,费用率略有下降公司前三季度实现收入17.52 亿元,同比增长33.4%,归母净利润2.28 亿元,同比增长43.9%,扣非后归母净利润2.16 亿元,同比增长48.7%;公司三季报业绩延续了半年报归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长45.3%和50.5%的良好势头,保持较高增速。

    公司前三季度毛利率为31.6%,与上年同期基本持平,三项费用率为16.7%,较上年同期17.5%略有下降,其中,销售费用率为4.3%,同比下降0.9pct,管理费用(含研发)率为10.5%,同比上升0.2pct,财务费用率1.9%,同比下降0.2pct;2. 现金流改善,收现比提升19.3pct

    公司前三季度现金流有明显改善,销售商品、提供劳务收到的现金为15.44 亿元,同比增长70.8%;收现比为88.2%,同比上升19.3pct,体现公司良好的回款能力。

    公司前三季度经营性净现金流-1.7 亿元,缺口较上年同期-1.0 亿元有所扩大,回顾公司历史规律,公司经营性净现金流有明显季节性,通常四季度前为负,全年转正,且两者并无固定比例关系。

    3. 紧抓垃圾分类政策推进落实机遇,发挥龙头、技术及标杆项目优势,有望在垃圾分类末端厨余垃圾处理市场爆发中获得先机,业绩弹性较大公司今年以来陆续中标上海地区松江、嘉定、金山三个湿垃圾处理项目,据了解,上海当前规划7 个湿垃圾处理项目,已招标完成三个,公司全部中标其中关键环节或全部环节,并在积极争取后续4 个项目。

    3 月19 日,公司签订上海首个湿垃圾处理项目-《松江区湿垃圾资源化处理工程预处理、厌氧消化、沼渣脱水以及废弃食用油脂处理系统成套设备供货、安装、调试、试运行及技术服务采购合同》,金额1.15 亿,项目总规模 530t/d,其中厨余垃圾 350t/d,餐饮垃圾 150t/d,废弃食用油脂 30t/d;

    8 月23 日,公司公告联合中标嘉定区湿垃圾资源化处理项目厨余垃圾预处理系统成套设备项目,金额4541 万,规模200t/d;

    8 月30 日,公司中标上海市金山区固废综合利用工程湿垃圾处理工艺设备采购项目,中标金额1.26 亿元,总处理规模为260t/d,其中餐厨废弃物100t/d,厨余废弃物150t/d,废弃油脂10t/d。

    住建部等9 部委6 月发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》,提出2020 年46 个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统,2019 年起在全国地级及以上城市全面启动生活垃圾分类工作;到2025 年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统;这意味着如果以目前的投资成本测算,可能将新增超过3000 亿的餐厨垃圾处理投资空间);且根据时间表,46 个重点城市要在2020年基本建成生活垃圾分类处理系统,即今年年底附近将进入招投标高峰期;公司为餐厨垃圾龙头,历史市占率超20%,叠加上海项目显著标杆效应,有望在市场快速释放过程中获得先机,业绩弹性较大。

    4. 盈利预测及投资建议

    公司深耕固体有机废弃物处理领域多年,市场及技术优势明显;随着垃圾分类政策的推进和落地,超过3000 亿投资空间的餐厨垃圾末端处理市场也将随之打开,大级别的产业机会初现,公司凭借着当前餐厨垃圾市场龙头地位、提前储备成熟的厨余垃圾处理相关技术、已有项目的标杆效应,有望在未来厨余垃圾处理市场快速释放的过程中抢占先机,带来较大业绩弹性。未来随着可转债的顺利发行,公司资金实力得到增强,项目进度将得到保障,有利于增强公司业绩确定性及长远发展。预计公司19-21 年业绩为3.5、4.9、6.4 亿元,对应可预期增速50.9%、40%、30.6%,对应PE 估值为17.6、12.6、9.6 倍,维持强烈推荐评级。

    5. 风险提示:新增项目不达预期,项目进度不达预期,垃圾分类政策推进不达预期,系统性风险