神火股份(000933):新疆电解铝盈利爆发 矿权转让尘埃落定

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:卢平/王西典 日期:2019-10-15

事件:公司发布前三季度业绩预增公告,报告期内实现归母净利22.0-29.0 亿元,同比增长654.4%-894.4%;其中Q3 单季度实现归母净利20.0-27.0 亿元,扭亏为盈。报告期内非经常性损益达到32.2 亿元,主要包含转让矿权收益30.2亿、转让房地产股权收益4.4 亿元及永城铝厂关停计提减值损失1.5 亿元。

    测算Q3 单季非经常性损益为亏损5.2 亿元(区间中值)。依据业绩预增公告,Q3 单季非经常性损益主要为转让矿权收益30.2 亿元和永城铝厂计提减值损失1.5 亿元,扣除后测算得到Q3 单季亏损为8.7 亿元-1.7 亿元,中值为亏损5.2 亿元,推测应是受到氧化铝业务拖累——Q3 河南氧化铝均价仅为2564元/吨,致使河南有色吨氧化铝亏损超过1500 元。除此而外,河南有色有计划逐步退出,相应的减值损失亦是拖累单季业绩的重要原因。

    新疆神火电解铝盈利全国突出,本部巨亏已成历史。伴随铝价回升、氧化铝等原材料徘徊低位,电解铝行业盈利迎来爆发。新疆神火电解铝Q3 单季录得利润2.6 亿元,环比大增0.8 亿元。测算吨铝净利为968 元,较行业平均水平375 元高出1.5 倍以上,盈利能力全国突出。目前本部电解铝已全部关停,转移至云南的产能预计在年底开始投产(一期45 万吨)。云南当地低电价及临近原料地、消费地形成较大成本优势,预计盈利能力可与新疆神火相当,相比本部吨铝成本可下降4000 元/吨,有望扭转过往巨亏局面。

    煤炭生产持续恢复,新建矿打开盈利空间。今年以来本部矿井加大安全投入,生产逐步恢复正常,量增叠加售价上行致使前三季度减亏1.7 亿元。旗下最优矿井梁北矿(子公司新龙矿业)扩建(+150 万吨/年)仍在推进中,预计明年下半年可投产。以当前300 元/吨净利计,完全达产后可带来4.5 亿元增量,打开煤炭业务的盈利空间。

    盈利预测及评级。预计2019-2021 年归母净利28.9/7.6/9.9 亿元(2019 年包含30.2 亿元矿权转让收益),对应EPS 为1.52/0.43/0.61 元/股,同比变化1110%/-74%/30%(未考虑非公开发行摊薄)。我们判断公司基本面正处于反转前夕,矿权增值已尘埃落定,PB 仍处破净边缘,有望持续修复,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:煤铝价格低于预期、云南神火电价承诺违约、计提大额减值损失