美亚柏科(300188)：三季报预亏 大数据驱动全年业绩

　　三季报预亏，大数据驱动全年业绩

    　　10 月13 日，公司披露三季报预告，公司前三季度预亏3150-3650 万元，同比下降177%~166%，略低于预期。非经常性损益对净利润的影响金额约为1300-1450 万元。三季报业绩亏损主要由于公司为战略考虑加大对研发与市场的投入力度，而收入端订单落地延迟影响Q3 收入确认。公司披露前三季度新签订单增长显著，有望在Q4 集中确认收入，仍看好大数据业务高速增长驱动下公司的全年业绩表现。预计公司2019-2021 年EPS分别为0.46/0.57/0.70 元，维持“买入”评级，目标价20.69-22.07 元。

    　　受上半年订单落地延迟影响，前三季度归母净利润转亏

    公司前三季度预亏3150-3650 万元，同比下降177%~166%；其中第三季度亏损3285-3785 万元，同比下降598%~532%。公告称，前三季度业绩亏损主要由于：（1）公司加大了研发投入与市场推广，导致公司人员人工等费用同比有较大幅度增长；（2）央企国投智能获得公司控股权，或将帮助公司承接更多金额较大的大数据集成项目，但同时带来相应硬件设备占比的提升，影响了毛利率；（3）公司业务具有明显的季节特征，主要项目的落地时间较迟，尚未达到确认收入条件；（4）2018 年国务院机构改革延续到今年一季度结束后，个别行业需求尚在持续恢复中，订单落地较迟。

    　　机构调整影响逐步减弱，三季度订单增长呈加速态势

    公司披露，前三季度销售收入同比增长15%-25%，前三季度特别是第三季度新签合同额对比去年同期增长显著（具体未披露）。根据2018 年收入季节性特征，公司四季度占全年收入的55%，而2019 年前三季度新签订单有望在Q4 集中确认。上半年公司大数据业务同比增长126%，我们仍看好大数据业务高速增长驱动下公司的全年业绩表现。

    　　聚焦国内市场，实体清单影响有限

    　　10 月8 日，美亚柏科等28 家中国政府与商业组织被美国商务部列入实体清单。公司公告称“公司的软件产品绝大部分为自主研发、具有自主知识产权，少量软件产品供应商也主要为国内具有自主知识产权的企业。针对可能发生的市场风险公司也已提前做了相关准备，拥有国内自主知识产权产品的替代方案。当前，公司经营及财务情况正常，业务发展态势良好，各项业务稳步推进。”我们认为公司海外收入占比很小（2019H1：0.83%），而成本端绝大部分采购源自国内厂商，被列入实体清单对公司正常经营影响较小。

    　　目标价20.69-22.07 元，维持“买入”评级

    　　我们认为，公司赛道明确，立足电子取证行业优势，在公安大数据项目中进一步积累数据融合、预测等核心能力，逐步向领域多元化、业务产品化发展。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.46/0.57/0.70 元，对应PE 分别为39/31/25 倍。参考可比公司19 年平均PE 46.5 倍，给予公司19 年45-48 倍，目标价20.69-22.07 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中美事件升级；公安信息化不及预期；科技股回调；商誉减值。