华测检测(300012)：业绩超预期 利润率逾15%再创佳绩

业绩略超预期，维持买入评级

    前三季度公司预计实现归母净利润/扣非归母净利润3.4~3.7/2.4~2.7 亿元，同比增长113%~130%/198%~220%，19Q3 公司预计实现归母净利润1.8-2.1 亿元，同比增长67%~91%，业绩略超预期，主因系主营业务收入继续稳健增长+成本管控强化，毛利率持续上升。适当上调19~21 年归母净利润为4.6/6.0/7.3 亿元（前值：3.9/5.1/6.3 亿元），对应EPS 为0.28/0.36/0.44 元（前值：0.24/0.31/0.38 元），给予公司19 年60-65x 目标P/E，目标价16.74-18.13 元，维持“买入”。

    前三季度扣非归母净利润翻倍，单3Q 利润率超15%

    根据公司公告， 前三季度公司实现归母净利润/ 扣非归母净利润3.4~3.7/2.4~2.7 亿元，同比增长113%~130%/198%~220%，19Q3 公司预计实现归母净利润1.8-2.1 亿元，同比增长67%~91%，业绩略超预期，主因系营收稳健增长+成本管控强化，毛利率持续上升。前三季度公司非经常性损益约1 亿元，其中Q3 约6567 万，主要为杭州瑞欧股权处置收益（约4420 万，所得税率为15%），其他主要为政府补助；刨除瑞欧影响，单3Q利润在1.4-1.7 亿元，利润率环比继续提升（2Q 单季度达到了15%的目标）。

    生命科学/贸易保障逆势稳健增长，电子/工业有望接力新的成长引擎

    前三季度公司收入增长主要来自生命科学和贸易保障领域，食品业务to-B端拓展有效弥补了大部制整合带来的政府类招标订单延迟，环境业务通过提价部分抵消整改带来的产能影响，利润率最高的ROSH 产品线收入超预期增长，带动公司前三季度利润翻倍。同时，工业/电子两大领域（华测原本相对弱势的领域）布局初见成效，汽车EMC/轨交/航空材料等实验室稳步推进；新团队的加入进一步挖掘公司在这两大领域活力，接力生科/汽车成为新增长点。

    检测大行业小公司，华测作为民企龙头有望复制海外巨头的成长路径公司18 年将提高经营效益放在首位，随后引入 SGS 前全球副总裁申屠总，加强精细化管理，2019 强化利润和现金流考核，同时食品和环境实验室（18 年收入占比近 50%）进入自然成熟周期。根据国家认监委数据，2018 年我国检测市场达 2811 亿元（不包括贸易保障和医疗医药），检测行业需求稳/现金流充裕，华测是国内唯一实现全检测领域布局的民营检测龙头，品牌公信力强，或率先突围。

    上调盈利预测，维持买入评级

    考虑到公司业绩持续超预期，持续看好精细化管理驱动毛利率提升，我们适当上调19~21 年归母净利润为4.6/6.0/7.3 亿元（前值：3.9/5.1/6.3 亿元），对应EPS 为0.28/0.36/0.44 元（前值：0.24/0.31/0.38 元）。参考国内可比公司19 PE 平均值47x，考虑公司盈利模式好/经营性现金流充裕/品牌公信力强/销售及管理优势突出/抗风险性强/成长性突出，认可享受一定估值溢价，给予19 年60-65x 目标P/E，目标价16.74-18.13 元，维持“买入”。

    风险提示：利润率提升速度不及预期、检测行业竞争格局恶化。