天孚通信(300394):光模块上游“一站式”解决方案提供商 受益5G大周期景气度提升、业绩持续高增长

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:侯宾 日期:2019-10-15

  投资要点

      专注光模块上游“一站式”解决方案提供商:天孚通信从三大产品系列逐步拓展为十大产品系列,聚焦光模块上游解决方案,围绕OMS 平台战略,形成高端无源器件以及高速光器件封装七大解决方案,目前是国内领先的“一站式”解决方案提供商。

      业绩稳步攀升,发展态势持续向好:公司凭借自身优质的精密制造能力+供应链管控能力+优质客户资源,配套多品类器件生产能力和模块代工制造能力,快速扩大收入规模,2019 年上半年,天孚通信实现营业收入2.5 亿元,同比增长20.14%,其中光元件、组件、器件产品以高品质获得较高毛利率水平虽然受市场竞争影响,小幅下滑,但仍保持在50%以上。

      拓展无源解决方案是提升价值量的关键:天孚通信为高端无源器件整体方案提供商,一直致力于降低客户沟通成本,提升产品良率,对光模块客户新产品抢占市场提供了极大的推动力和保障作用。在光模块成本中,芯片成本占比约2 成,光器件成本占7 成以上,在光器件成本中光收组件如 TOSA 和 ROSA 的价值占比最高,因此,拓展无源器件产品线,提升产品在整个光模块成本中占比,是增加自身价值量的关键。

      光通信市场持续景气,未来市场可期:随着网络架构的不断演进,IDC单机柜需要配置的光模块数量显著增加,两层架构下单机柜需配备40个10G 光模块和4 个100G 光模块或8 个40G 光模块,根据ovum 数据,到2021 年100G 产品全球需求量增长到接近1600 万个。同时5G网络建设也将带动光模块需求稳增。据统计5G 承载网结构的变革带动光模块约3700 万个的需求,市场空间约600 亿元。

      盈利预测与投资评级:我们预计2019 年-2021 年的收入分别为5.98 亿元、7.86 亿元、10.05 亿元,EPS 分别为0.89 元、1.10 元、1.44 元,对应PE 为41/33/25 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:新产品拓展不及预期,光通信市场遇冷;下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。