欧菲光(002456):三季度创单季业绩新高 经营重回正常轨道

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕 日期:2019-10-15

事件:公司发布19 年三季报,前三季度实现营收378.94 亿元,yoy+21.67%,归母净利润1.81 亿元,yoy-86.88%,稀释每股收益0.07 元/股,加权ROE为2.09%,经营性净现金流yoy+1260.45%。

    点评:当前时点我们看好公司,公司为身为光学及识别触控龙头,三季度创单季度业绩新高, 拐点显现基本面持续向好。目前公司收入体量处电子第一梯队, 股权转让+国资入股推进顺利,计提减值收窄, 且当前估值处于电子板块底部, 看好龙头红利+行业周期向上背景下公司估值提升弹性。

    三季度创单季度业绩新高, 经营重回正常轨道。进入Q3 消费旺季公司光学指纹模组等核心业务保持较快增长,Q3 实现营收143.06 亿元,yoy+10.98%,qoq+10.62%,单季营收创新高, 标志经营重回正轨,基本面持续向好;归母净利润1.60 亿元,yoy-74.79%,qoq-43%,处于业绩指引偏上限。资金面来看,Q3 公司资产减值损失进一步收窄为0.14 亿元;经营性净现金流为17.98 亿元, yoy+1662.61%; 三季报账面资金为28.15 亿元, 公司资金及资产风险进一步缓解; 存货因旺季备货较中报小幅增长4.04 亿;此外, 公司Q3 研发投入5.1 亿元, qoq+54.67%。盈利方面, 公司Q3 毛利率9%, 净利率1%, 盈利能力同比环比下降主要由于触控显示模组板块盈利能力走低, 未来有望通过触控显示板块出表使盈利能力企稳回升。

    股权转让+国资入股推进顺利, 资金压力进一步缓解。19 年5 月,南昌工业控股集团及其指定机构受让欧菲控股及一致行动人裕高转让其持有的公司16%的股份,同时承诺受让股份后三年内与欧菲控股及裕高保持一致行动, 保证公司控制经营权, 目前已支付5 亿元的股份转让预付款。此外,公司积极引入国资入股进一步缓解资金压力, 现已经收到南昌高投建筑、市政公用投资以及产盟投资24.9 亿元的受让/增资预付款。

    光学升级+屏下指纹渗透为行业主要趋势,处成长赛道有望持续受益,行业景气向上看好beta 行情下估值提升逻辑。智能手机进入成熟存量市场,规格升级成为手机迭代主旋律,其中光学升级单反化+全面屏搭配屏下指纹因大幅提高用户体验成为两条主成长赛道。目前,据counterpoint,19年三摄渗透率为15%,有望于21 年突破50%渗透率,苹果19 年新机高端系列搭载三摄,大厂示范效应下有望加速渗透,手机配置多摄拉动摄像头量价齐升,公司深耕光学领域有望持续受益于多摄渗透。此外,屏下指纹需求因全面屏趋势迅速拉升,市场仍处导入期,19 年渗透率有望达15% (18年3%),公司生物识别板块有望享行业红利。此外, 公司估值处于电子板块底部 (截至当前PS(TTM)为0.75x), beta 行情下估值有望提升。

    投资建议:预计公司19-20 年营收为500.44、604.45 亿元,净利润为5.48、20.03 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:资金链断裂,国资入股不及预期,资产减值低于预期,光学升4 级及屏下指纹渗透缓慢,中美贸易恶化