中材科技(002080)：各项业务快速发展 业绩持续增长可期

核心观点

    风电叶片业务：竞争力领先龙头；景气度持续超预期。公司风电叶片业务凭借择时、技术优势实现后发先至，市占率快速提升，已连续七年保持行业第一。风电叶片具有定制化属性，客户粘性强，公司规模优势明显。我们预计2019-2020 年国内新增风电装机将超过25GW 和30GW，年均增长超过20%；中长期看，2021 年后风电逐步平价上网也有望使行业不再大起大落。

    2019 上半年主要原材料巴沙木供应紧张，叶片在风电产业链里更加紧俏；装机大型化推动叶片升级，行业门槛持续提升带来叶片行业集中度提升。中材叶片业绩拐点已现，未来两年有望持续快速增长。

    玻纤业务：行业在寻底；中建材集团玻纤资产竞争力突出，公司具备较好内生增长潜力。2018 下半年以来，受行业新增产能冲击、欧美经济下行等影响，玻纤行业进入下行周期。目前小企业盈利已非常薄弱，并受制于行业重资产带来的资产负债表压力，行业已处于寻底过程中。近几年中材科技全资子公司泰山玻纤凭借技术研发实力和上市后融资效应，一直在积极调整产品结构，提升价格敏感度低、附加值较高的玻纤制品的产能占比，同时持续对产能进行冷修改造升级，在行业下行期更具风险抵御能力，同时内在盈利能力仍有提升空间。

    锂电隔膜业务：行业出清或迎拐点；景气底部扩张向龙头进军。2018 年锂膜行业大幅降价之后，部分产能面临出清。目前公司一期2.4 亿平米锂膜生产线已建成投产，生产线运行良好，已为主流电池企业小批量供货。公司同时规划年产4.08 亿平方米锂膜生产线，配套2 亿平米涂覆隔膜。公司自建产线同时并购湖南中锂，一方面加快产能扩充，利用湖南中锂的规划化生产经验快速导入一流客户，同时实现工艺互补，加快产线投产进度；另一方面完成收购后将大幅提升融资能力，解决隔膜作为重资产行业扩产资本开支难题，行业底部逆势扩张向行业龙头进军。

    投资建议：市场基于公司多元化业务低估了业绩增长潜力。公司董监高自愿延长股权投资计划锁定期一年，彰显对公司未来发展前景的信心。“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司发展带来发展空间。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.84/0.99/1.13 元，最新收盘价对应PE 分别为13.1/11.1/9.7 倍，参照可比公司估值并考虑到公司成长性更佳，我们认为可以给予公司2020 年15x PE，合理价值14.85 元/股；维持“买入”评级。

    风险提示：玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格大幅波动。