安科生物(300009):业绩略低于预期 生长激素新患开拓仍在恢复

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/经煜甚 日期:2019-10-15

  事件:

      公司公布2019 年前三季度业绩预告:预计Q1~3 实现归母净利润2.5~2.8 亿元,同比增长7.95%~20.91%(中值14%);Q3 单季度实现归母净利润1.03~1.33 亿元,同比增长1.29%~30.85%(中值16%)。业绩略低于预期。

      点评:

      生长激素新患开拓仍在恢复,滞后影响纯销。18 年底至19 年初公司生长激素粉针产能瓶颈问题导致19H1 几乎暂停新患开拓,由此带来的滞后效应,Q3 销售增速受到影响。叠加18 年Q3 基数较高,我们预计生长激素粉针7~9 月纯销增速约25%,较Q2 50%的增速水平有明显下降(Q2 处在补库存的需求,因此发货较多)。但7-9 月公司纯销增速正在逐月提升,并且Q3 新患增速已经恢复至20%以上,预计Q4 纯销增速将上一台阶。

      水针剂型已开始销售,差异化竞争贡献新的赢利点。公司生长激素水针剂型已于今年9 月上市销售,预计为同等规格粉针剂型价格的两倍。考虑到规格和使用方式等因素,我们预计与竞争对手年治疗费用基本一致。公司水针采取差异化竞争策略,主打“无防腐剂、无需溶解与更换针头”,将为公司贡献新的赢利点。此外长效剂型已处于工艺验证阶段,有望于今年底至明年初报产。

      单抗项目进入临床后期,研发投入较多,即将进入收获期。今年公司加大研发投入,预计Q1~Q3 研发费用化部分同比增长60%左右,主要由于精准医疗项目进入临床后期,研发资金需求加大。截至目前Her-2 单抗3 期临床接近完成;VEGF 单抗3 期目前临床进行中;博生吉安科的CAR-T在保持全自动生产工艺完善的基础上,推进科研临床工作;PD-1 正在开展1 期临床;溶瘤病毒处于临床前研究阶段;今年5 月公司从上海交大引进的抑癌蛋白P53 靶向药PANDA 的专利许可将进入产品开发阶段。未来公司的创新研发领域将不仅限于生长发育、辅助生殖领域,逐渐向抗肿瘤(抗体与免疫治疗)、肝病、心脑血管、骨科领域不断延伸。

      盈利预测与评级:维持预计19-21 年EPS 0.33/0.44/0.58 元,同比增长33%/31%/32%,对应19-21 年PE 46/35/27 倍;公司核心产品增速在恢复期,新剂型上市,未来有望打造精准医疗领先平台,维持“买入”评级。

      风险提示:粉针新患增速恢复与水针销售不达预期;单抗研发不达预期。