长安汽车(000625)2019年三季报预告点评:新周期 长安自主先行一步

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航 日期:2019-10-15

  事项:

      公司发布三季报预告,预计三季度单季亏损1.6 至5.6 亿元,前三季度累计亏损24 至28 亿元。

      评论:

      长安自主3Q19 预计盈利状况明显改善。1)3Q19 公司销量环比上升,产能利用率提升:乘用车(含欧尚)合计批发17.5 万辆,同比-2%、环比+16%,产能利用率有所提升,将对毛利率形成提振;商用车合计批发7.1 万辆,同比+3%、环比-13%。2)产品结构优化:估计7 月上市搭载蓝鲸动力的CS35 和全新逸动利润率有所改善,同时8-9 月CS75 Plus 销量过万,也将对盈利形成提振;假设2-3Q19 各车型单车均价不变,长安乘用车加权均价则分别为6.5 万、6.9万,3Q19 环比提升0.4 万元。长安自主2Q19 非经常性损益约6 亿元,净利约-4 亿元、扣非净利约-10 亿,3Q19 公司未公布大额补贴,我们预计非经较少(估计少于1 亿元),但扣非净利明显改善。

      换代车型CS75 Plus 带动长安自主率先进入新周期。CS75 Plus 在本次自主A级SUV 换代车型中表现突出,市场认可度高、2.0T 版本需求占比高,成为公司增长新引擎。我们预计CS75 Plus 将在今年4 季度以及明年全年给公司带来显著销量增量以及盈利正贡献,其中4 季度有望实现产销约6 万辆(今年9月销量已达约1.1 万辆)。

      进一步,我们估计上市公司3Q19 投资收益为-6 至-2 亿元,较2Q19 的+3 亿元环比减少5 至9 亿元。

      长安福特3Q19 表现估计弱于2Q19,核心仍看林肯Corsair 和探险者。长福2季度盈利约2 亿左右,3 季度预计重回亏损,主要在于3Q19 没有2Q19 的新增集中降本、补贴非经等增量,以及多了新品导入、工程费用等新增费用。销量端,长福3Q19 合计批发5.4 万辆,同比-34%,降幅较2Q19 的-61%收窄,环比+40%,产能利用率环比提升7 个点左右。长福老车型销量提振依赖行业回暖,以及自身销售能力的修复,都需要一定时间。短期看,经营重振的重心在于接下来两款全新中高端车型——年底的林肯Corsair 和明年的探险者,有望给公司带来超预期修复。

      长安马自达3Q19 估计与2Q19 相仿或略差。销量端,3Q19 合计批发3.5 万辆,同比-9%,降幅较2Q19 的-37%收窄,环比+25%,产能利用率环比提升。但是换代马3 昂克赛拉9 月26 日上市,产品切换对3 季度利润有一定影响,预计增量将在4Q19 体现。

      投资建议:建议把握行业新周期与公司新周期共振,考虑3 季度投资收益低于预期,我们将公司19-20 年归母净利由7.9 亿、48 亿元下调至1.0 亿、45 亿元,对应当前PE 363、8.4 倍,对应PB 0.8、0.7 倍,给予公司2019 年目标PB 1.2倍(当前板块中枢),目标价从12.08 下调至11.47 元,维持“强推”评级。

      风险提示:宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。