天孚通信(300394)：业绩略超预期 业务持续向好

　　事件

    　　公司披露三季报业绩预告，实现归母净利润1.23-1.29 亿元，同比增长35.36%-41.42%（中值38.39%），单三季度实现归母净利润0.46-0.52 亿元，同比增长25-40%（中值32.5%）。

    　　简评

    　　1.业绩略超预期，业务持续向好。

    　　19Q3 公司收入预计在1.4 亿左右，同比增长20%左右，环比稳定向好；归母净利润中值为0.48 亿元，同比增长32.5%%，环比增长10.4%，略好于市场此前的悲观预期。主要源于：1）新品持续释放，驱动收入增长，主要受益于隔离器、MPO、OSA 代工等新产品线释放；2）公司进一步优化客户结构和产品结构，设立美国子公司后，海外市场拓展力度加大，外销比重逐步提升（19H1，国内营收增长8.48%，海外营收增长44.52%），客户结构改善（收缩国内低毛利客户）；3）理财收益和汇兑损益影响。

    　　2.新品持续释放，光器件一站式解决方案提供商崛起。

    　　公司传统业务为陶瓷套管、适配器和组件三大产品，自2015 年下半年以来陆续推出OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY、光学镀膜、插芯、AWG 封装、BOX 封装等新产品线，致力于成为光通信精密元器件一站式解决方案提供商。17Q2 以来，由于电信市场低迷，叠加高毛利的传统业务毛利率下滑及陆续推出新品的投入，公司单季度利润同比持续下滑。随着公司传统业务毛利率逐步企稳，新品逐步实现盈利（OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY 实现盈利，光学镀膜和插芯18 年仍然亏损，19 年有望扭亏），于18Q3 扭转了下滑态势，迎来业绩拐点。19 年公司OSA 代工、光隔离器、MPO 连接器、LENSARRAY产品线产能进一步释放；AWG 封装产品线于年中导入，下半年产能爬坡，预计19Q4 将有较显著的收入和利润贡献；公司持续增加投入，2019H1 研发投入比例超过11%，陆续完成400G 产品配套多个关键客户的送样认证，进入规模量产前的准备工作，有望成为公司增长新引擎。

    　　3.5G 点亮光通信，光器件迎新一轮景气周期。

    　　5G 的RAN 网络将从4G 的BBU、RRU 两级结构将演进到CU、DU和AAU 三级结构，衍生出前传、中传和回传，5G 高带宽需求需引入高速光口，接入、汇聚层需要25G/50G 速率接口，而核心层则需要超100G 速率接口，将拉动光模块需求5-6 千万只，19 年5G 承载网启动部署，光器件将迎来新一轮景气周期，公司作为光通信精密元器件一站式解决方案提供商有望受益。

    　　4.盈利预测及评级

    　　电信市场逐步回暖，5G 有望重启电信市场景气周期；数据中心库存调整见底，400G 逐步放量，迎来新一轮升级周期；公司新品持续释放，有望打开成长空间，再造一个天孚通信；我们预测公司2019-2020 年的归母净利润分别为1.8 亿元、2.4 亿元，对应PE 分别为40 倍、30 倍，给予“买入”评级，继续重点推荐。

    　　风险提示：竞争格局恶化；5G 进展不及预期；400G 升级不及预期。