汇川技术(300124)：业绩预告低于预期 维持目标价及跑赢行业评级

公告预测1-3Q 盈利同比-25~-10%

    公司发布1-3Q 业绩预告：1-3Q 收入45.3~51.2 亿元，同比增长15~30%，归母净利润5.96~7.15 亿元，同比下滑25~10%，非经常损益约0.79 亿元，对应测算扣非净利润5.20~6.36 亿元，同比下滑29%~13%；整体业绩低于我们的预期。

    关注要点

    收入端：贝思特并表增厚业绩，我们预计公司内生部分收入同比增速约-3~+12%。

    贝思特因素：根据公司公告与预测，贝思特1H19、2H19e 收入分别11.42、14.34 亿元，测算其7 月开始并表收入约7.17亿元。

    内生部分：由上测算，我们预计扣除并表因素后汇川前三季度内生收入-3~+12%，我们预计1-3Q 通用自动化业务小幅增长（其中通用变频增速好于通用伺服与PLC），电梯一体机业务稳健增长，电动车业务在商用车价格压力下下滑加剧。

    利润端：贝思特并表小幅增厚，但我们预计员工薪酬等增加、股权激励、增值税退税及财务费用影响利润。

    贝思特因素：根据公司公告与预测，贝思特1H19 净利润1.26亿元，全年预计2.36 亿元，但由于其存货、无形资产、固定资产等资产评估增值，资产增值部分的结转、摊销及计提折旧增加成本费用，我们预计3Q 并表约0.2 亿元。

    费用率：公司去年同期费用率位于相对低点，今年3Q 支付员工薪酬、实施第四期股权激励等因素导致费用率压力较大。

    政府补助：增值税税率下调预计影响公司政府补助收入。

    估值与建议

    由于三季度业绩在费用压力等因素下不及预期，我们下调2019/20年净利润5%/4%至11.09/13.38 亿元，分别对应同比-5%/+21%，公司当前股价对应2019/20 年38/32x P/E。出于公司风险释放、年底估值切换因素考虑，我们维持跑赢行业评级和30.00 元目标价，对应2019/20 年45/37x P/E，较当前股价有17.4%上行空间。

    风险

    贝思特并表不及预期，费用率高于预期，宏观经济压力高于预期。