锐科激光(300747):2019Q3业绩-36%~-49% 毛利率向上拐点已现

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/倪正洋 日期:2019-10-15

  事件:公司披露三季报预告,预计19Q3 单季度利润5400~6800 万元,同比-36%~-49%。2019 年前三季度盈利2.72~2.86 亿元,同比-21%~25%。

      投资要点

      1:低毛利率、高投入导致业绩增速持续承压。2019 年激光器市场竞争激烈异常,受价格战影响,公司也对产品价格进行了一定幅度调整,市占率和销售数量实现了显著提升。但同时,产品单价较大幅度下降也导致公司毛利率同比下滑。此外,公司持续提高研发投入,费用有所上升。综合因素导致归母净利润同比下降。

      毛利率拐点明确。公司三季度毛利率环比趋稳回升。公司通过一系列的降本专项工作,提升产品工艺结构、核心元器件自制比率,加上公司产品及客户结构优化,新产品、新应用的不断开发。同时,我们认为,公司产品结构优化将在第四季度更大程度体现,因为公司全系列新产品在9 月份推出市场,4 季度才会较大规模替代原有产品,从而实现成本的更大规模下降。另一方面,根据我们产业链调研的情况,在经历2018H2 和2019H1 较大幅度激光器价格降幅之后,2019H2 激光器价格下降幅度趋缓。因此我们判断,公司整体毛利率水平有望继续恢复。

      行业价格战最激烈时间或已结束。一方面,从激光行业草根调研情况来看,下半年行业降价趋势较上半年有较大程度缓和,而且从主要竞争对手公开信息整理来看,竞争对手同样有毛利率改善动力。

      另一方面,从宏观环境来看,包括中美贸易摩擦的趋缓,以及国家对于实体经济的支持,我们认为制造业最差的时间或已过去。我们判断,行业价格战最激烈的时间或已结束,且随着公司成本下降的持续推进,公司整体盈利能力有望持续恢复。

      盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器快速替代期,空间依旧广阔。鉴于行业仍处于底部阶段,我们下调公司业绩预期,预计公司2019/20/21 年归母净利润4.01/6.01/8.07 亿元,对应 EPS2.09/3.13/4.21 元,PE 48/32/24 X,基于对公司高功率、超快、脉冲等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。

      风险提示:国产激光器发展不及预期;行业景气度下滑超预期。