蓝光发展(600466)：嘉宝股份H股上市开启全球发售 融资渠道拓宽带动公司估值修复

　　事件描述

    　　10 月8 日，公司控股子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司发布公告，宣布将在10 月8 日至10 月11 日招股，预计于10 月18 日正式于港交所上市交易。

    事件评论

    　　嘉宝股份H 股分拆上市，初步估算拟募集资金约13.6 亿元。嘉宝股份为公司控股的物业公司，截至2019 年6 月末蓝光发展通过蓝光和骏间接持有其89.72%的股份。为充分发挥多元化产业布局，搭建国际资本平台，提升嘉宝物业品牌知名度，公司于2018 年启动嘉宝股份H 股分拆上市计划，2019 年3 月获得中国证监会核准，10 月8 日至11 日招股，预计于10 月18 日正式于港交所上市交易。本次IPO蓝光嘉宝服务（2606.HK）拟发行4291.62 万股H 股，其中香港发售429.18 万股，国际发售3862.44 万股（有15%超额配股权），每股发售价为30.60~39.00 港元，以中间价34.8 港元计算，净募资约14.93 亿港元，以1 港元=0.9108 人民币换算后约13.6 亿元。全球发售完成后（假设超额配股权未获行使），蓝光发展将通过全资子公司蓝光和骏间接持有蓝光嘉宝服务总股本的67.5%。

    　　物业管理实力居全国前列，在管面积与营收增速远超行业平均。嘉宝股份在2019中国物业服务百强名单中位列四川省第1 位及全国第11 位，品牌价值约40 亿元，已进驻全国69 个城市，在管项目400 余个。公司通过自然增长及并购，物业在管面积迅速增长，从2016 年的24.2 百万方增长至2018 年的60.6 百万方，年均复合增速达58.2%（同期物业服务百强企业为16.7%），截至2019 年6 月，在管面积达6331.2 万平方米。得益于规模扩张，公司营业收入自2016 年的6.58 亿元增长至2018 年的14.65 亿元，年均复合增速达49.2%（同期物业服务百强企业18.8%）。2019 上半年实现营收9.33 亿元，同比增长58.80%，其中，物业管理服务收入5.49 亿元，占比58.8%，咨询服务收入1.91 亿元，占比20.5%，社区增值服务收入1.93 亿元，占比20.7%，实现净利润1.87 亿元，同比增长108%。

    　　投资建议：子公司H 股上市拓宽融资渠道，股权激励彰显经营信心。（1）公司融资方式多样，在行业融资收紧下拓宽融资渠道或将带动估值修复，其中子公司嘉宝股份H 股上市已进入全球发售阶段，子公司迪康药业H 股分拆上市仍在推进当中；（2）公司销售高增，土储积极扩能，全国化战略布局下高增长有望延续；（3）2019 年7 月公司五名董事已完成首期期权行权，股权激励彰显经营信心。我们预测公司2019-2021 年EPS 为1.11、1.70、2.03 元，归母净利润增速为49.4%、52.9%、19.2%、对应PE 分别为5.64x、3.69x、3.09x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 流动性环境或存不确定性；

    　　2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。