云南白药(000538)：员工持股及基金激励计划激发经营活力 混改迈进重要一步

核心观点：

    公司发布员工持股及激励基金计划草案

    1）员工持股草案：公司拟使用已回购股份约330.1 万股（占总股本0.26%）实行员工持股计划，此次参与总人数不超过485 人，包含董事、监事及高级管理人员13 人，购买价格为37.07 元/股（不低于公司回购股份均价74.13 元/股的50%），锁定期12 个月、存续期5 年；2）激励基金计划草案：激励基金拟以当年净利润增量的15%计提（设立约束条件，当年业绩完成度超过90%时酌情计提，完成100%及以上时予以计提），分配方式为董监事和经营层高管占比70%、其他人员及核心骨干占比30%。

    员工持股计划深度绑定员工利益，利于公司长期发展

    员工持股计划草案颁布，公司混改迈出重要一步。此次计划涉及面较广（总人数不超过485 人），其中董事、监事及高级管理人员13 人合计认购比例为16.9%，购买价格为37.07 元/股且锁定期12 个月，激励力度较大。此次员工持股计划深度绑定员工利益，利于公司长期发展。

    激励基金计划强化“做增量”思维，激励力度大提升业务骨干积极性

    激励基金是员工激励中与长期业绩挂钩的奖励部分，激励基金在约束条件下拟以当年净利润增量的15%计提，强化员工的“做增量”的思维，计提比例较大有望大幅提升业务骨干的积极性。参照公司此前发布的《董监事等核心人员薪酬与考核管理办法（草案）》，激励基金全部留作基金池，用于未来董监事等核心人员跟投公司新兴项目、上市公司股票增持、股权激励或员工持股出资等事项，为公司长期发展奠定重要基础。

    盈利预测与投资建议

    公司是国内稀缺品牌中药龙头企业之一，品牌、管理能力突出，国企混改后有望突破发展瓶颈。此次公司发布员工持股及基金激励计划草案有望激发经营活力，混改迈进重要一步，我们预计2019-2020 年公司EPS 分别为2.86/3.15/3.48 元/股。参考业内可比公司估值2019 平均PE34X，公司合理价值为97.24 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策不稳定风险；国企改革后机制不稳定风险；产品老化导致收入增速下降风险；员工持股及激励基金计划草案仍需股东大会审议