交通运输航运行业事件点评：VLCC TCE水平创数据统计以来最高值 后续行情跟踪建议关注低波动指标

　　事件：上周克拉克森VLCC TCE 上涨260%至307888 美元/天，创克拉克森VLCC TCE 数据统计以来最高值。

    上周运价大涨主要为3 大催化（1）受中远海能子公司被美国制裁影响，全球VLCC 运力退出3.3%，（2）贸易风报道埃克森美孚联合石化等租家开始禁用1 年内挂靠委内瑞拉的油轮，虽然与美国制裁影响不同，挂靠委内瑞拉的油轮仍可选择二三线货主，但一线货主选择船舶空间有限，刺激运价上涨。（3）伊朗油轮遇袭提高地缘风险，船东趁机涨价。

    即期运价波动较大，建议关注期租租金及二手船价格等稳定同步指标。VLCC 价格暴涨远超市场预期，运价已达大周期级别但估值尚未反应，市场本身对高运价持续尚无预期。原以跟踪即期运价为主的投资节奏已被打乱，我们建议关注波动率较低的稳定指标而非短期波动极大的即期运价。当前运价属于景气周期高点级别，波动较大，即期运价环比下跌不意味着行业大趋势变差。（1）建议关注VLCC1 年期租租金，当前克拉克森股价为65000美元/天，相比上周上涨51%，相比去年同期上涨75%。历史复盘看，期租租金与即期运价同步，但波动较小，是较好的同步观测指标。上行周期即期运价均值高于期租租金，下行周期期租租金高于即期租金均值。（2）二手船资产价格隐含船舶资产未来现金流预期，参照克拉克森数据，当前10 年船龄二手船仅为2015 年水平的80%，为2008 年历史最高点的35%，虽然运费水平已达到有数据统计以来历史最高，从资产价格角度看上行空间仍在。

    中远海能制裁情况更新：参照船讯网卫星信号数据，位于大西洋美湾附近的远秋湖轮，COSMERRY LAKE 轮正在以空载状态驶向广州。COSWISH LAKE 轮正以空载驶向新加坡。如果制裁解除，这批船大概率掉头去装货港而非空载回国，该批船舶动态是制裁情况较好的同步指标。

    运价预期取决于中远海能子公司制裁持续时间，如果中远海能子公司制裁解除，参照我们制裁前的供需预测，2020 年运价中枢为5 万美元/天。如果中远海能子公司制裁维持，在供需紧平衡下，2020 年供需预测中供给减少3%，运价均值有望维持10 万美元/天以上水平。

    投资建议：中远海能影响程度等待公司详细公告，VLCC 运价大幅上涨，建议关注招商轮船、美股油轮标的前线海运（FRO）、DHT Holding（DHT）、Euronav（EURN）、InternationalSeaways（INSW）.

    风险提示：美国原油出口意外大幅下降、美国制裁力度升级