深度*公司*中联重科(000157)：核心产品有颜有实力 工程机械巨头业绩延续高增长

10 月14 日，公司发布2019 年前三季度业绩预告：预计前三季度共实现归母净利润34.3-35.3亿元，同比增长163.0%-170.7%，单看第三季度，预计实现归母净利润8.5-9.5 亿元，同比增长93.8%-116.6%。

    支撑评级的要点

    三季报业绩预告符合预期，公司业绩保持持续高增长。公司预计前三季度共实现归母净利润34.3-35.3 亿元，同比增长163.0%-170.7%，单看第三季度，预计实现归母净利润8.5-9.5 亿元，同比增长93.8%-116.6%，公司三季度业绩继续保持100%左右的高增长，符合我们之前的预期。公司业绩保持高增长的主要原因是：1）工程机械下游需求保持持续旺盛，房地产投资依旧保持较高增速，基建投资增速在逆周期调节发力、专项债新规等的促进下也有所提升，另外产品更新周期还在持续、环保政策影响开始发力、产品应用场景不断拓宽加速人工替代等，多因素叠加致工程机械景气周期持续；2）公司注重产品竞争力的提升，大力推进新产品的研发，丰富产品谱系，快速响应市场的专业化需求，核心产品市场份额有较大的提升；3）公司盈利能力不断提升，业绩弹性持续释放。

    公司4.0 系列核心产品有颜有实力，市场份额持续全面提升。公司汽车起重机、塔机、混凝土泵车等工程机械4.0 产品核心竞争力强劲，受到客户广泛好评，产品市场份额持续全面提升，据中国工程机械协会数据显示，2019 年前三季度公司汽车起重机销量约9000 台，市场份额提升至28%左右，塔机销量增速超140%，近两年每年市场份额提升超6pct，目前市场份额已超过40%，混凝土泵车销量增速超100%，市场份额也有一定的提升。我们认为2020 年汽车起重机销量将继续保持高位，公司由于新产品竞争力突出、销售服务的全面提升及产品型谱的完善，市场份额还将进一步提升，最终有望达到三分天下的目标；塔机将继续保持高景气度，公司产品具有压倒性优势，19 年销售的制约主要是产能，明年会新增40 亿元的产值，市场份额将有增无减；混凝土泵车今年预计行业销售7000 多台，明年预计行业销售超9000 台，后续公司也会不断有新产品推出，加上对短臂架泵车市场的发力，市场份额还会有较大提升空间。

    继续严控成本费用，期间费用率下降+规模化效应+产品结构改善有望带动公司盈利能力持续回升。2019H1 公司期间费用率为16.9%，同比下降2.4pct，三季度公司继续严控成本费用，随着销售规模的增长，期间费用率预计会进一步下降。与主要竞争对手相比，公司财务费用率略高，随着10 月15 日90 亿元中期票据的兑付及后续的降债优化财务结构，财务费用将会大幅降低，进而带动期间费用率的持续下行。从前三季度公司工程机械主要产品销量增长情况来看，泵车和塔机的增速较高，塔机和泵车毛利率均接近40%，是公司毛利率最高的两大产品，也是2020 年营收的主要增长点，高毛利产品占比的增加将带动公司盈利能力的提升；即便悲观考虑到明年行业竞争的加剧，期间费用率下降+规模化效应+产品结构改善也能抵消价格下行对盈利带来的不利影响，因此公司毛利率有望继续保持稳中有升的趋势，而净利率还有较大的提升空间，在今年业绩高增长的基础上，明年公司业绩还会有较大的弹性和较高的确定性。

    估值

    预计公司2019-2021 年归母净利润分别为43.7/57.1/65.0 亿元，对应EPS 为0.56/0.73/0.83 元/股，对应PE 分别为10.9/8.4/7.4 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    工程机械行业景气度低于预期，行业竞争加剧，基建和地产投资大幅低于预期。