中南建设(000961)2019年三季度业绩预增点评:业绩、销售靓丽 高成长确定性强

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:袁豪/曹曼 日期:2019-10-15

3Q19 业绩同比大增60-80%,Q3 同比大增110-185%,承诺持续兑现

    公司预告前三季度归母净利润20.27-22.81 亿元,同比+60-80%;其中Q3 实现归母净利润7.15-9.69 亿元,同比+110-185%,业绩大幅上升的主要原因是公司房地产业务结算规模增加;基本每股收益0.54-0.61 元,同比+59%-80%。5 月公司公布19 年股票期权激励计划,拟向激励对象授予股票期权13,837 万份,占总股本3.73%,叠加18 年7 月激励方案的6.27%、两次合计占比达10%;行权价格8.49 元,现价较之折价12%。并且,公司进一步延伸21 年业绩较17 年增速不低于1408%、即同比增速不低于30%,即90 亿元,彰显强烈发展信心;并且业绩承诺持续兑现。

    3Q19 销售额同比+27%、保持快增,拿地额/销售额32%、权益比例70%

    3Q19 公司实现销售金额1,299.5 亿元,同比+27%;销售面积1,024.3 万平方米,同比+32%;销售均价1.27 万元/平,同比-4%。19 年公司计划新开工面积1,061万平米,竣工面积998 万平米、远高于18 年结算面积,预示着19 年丰富的可结算资源。截至19H1 末,公司在建面积3,214 万平米,未开工面积1,309 万平米;合计未竣工面积4,523 万平米,其中一二线城市面积占比39%、与18 年末持平。前三季度公司拿地面积751 万平米,权益比例70%、同比提升17pct;拿地面积占比销售面积73%;拿地金额416 亿元,拿地金额占比销售金额32%;拿地均价占比销售均价44%,较1H19 下降6pct。

    负债率持续下行,预收款锁定率高达4.7 倍、后续业绩高增确定性强

    19H1 末公司资产负债率91.2%,同比+1.4pct;净负债率185.6%,同比-7.3pct;现金短债比1.9 倍;有息负债余额686 亿元,同比+21.9%,18 年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.14 倍;有息负债中银行借款、债券类和其他分别占比49%、30%和22%,同比分别-3.4pct、+4.7pct、-1.3pct。19H1 末公司预收账款1,283 亿元,同比+39.2%,覆盖18 年地产结算收入4.7 倍,远高于行业平均水平,并较18年末继续提升;并且公司预收款利润率水平不低于18 年结算资源。激励方面,19H1 公司共有27 个新项目引入跟投机制。

    投资建议:业绩、销售靓丽,高成长确定性强,维持“强推”评级

    中南建设在2016-18 年期间在陈凯的带领下经历了全方位的积极变革,自主权增强与市场化机制造就全新中南,推动公司进入高速增长阶段。今年5 月公司再推新激励,业绩承诺已延伸至2021 年,并高达90 亿元,彰显强烈发展信心。我们维持公司2019-21 年每股收益预测为1.10、1.89 和2.45 元,现价对应19-21年PE 仅为8.1/4.7/3.6 倍、较每股NAV16.81 元折价47%,考虑到公司利润率将低位回升、同时预收款高覆盖,未来释放业绩潜力强劲,按照19 年目标PE10倍,维持目标价10.98 元,维持“强推”评级。

    风险提示:三四线城市销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。