长安汽车(000625)：自主料已实现盈利福特仍面临挑战

　　公司预告3 季度净利润同比-25.4%~+64.2%

    　　长安汽车发布3 季度业绩预告，公司预计前3 季度归母净亏损为24-28 亿元，去年同期为11.63 亿元，对应3 季度亏损1.6-5.6 亿元，去年同期为亏损4.47 亿元。预告业绩符合我们的预期。

    　　关注要点

    　　非经常性损益减少，3 季度自主业务料已实现盈利。从预告区间看，3 季度亏损中枢在3.6 亿元，环比有所扩大。2 季度环比大幅减亏，得益于经营性减亏、零部件降本效果滞后体现和政府补贴增加。而根据公告，2 季度计入当期损益的政府补贴为4 亿元，3季度尚未公布类似政府补贴金额，因此我们预计3 季度非经常性损益减少，实际扣非利润能够实现环比减亏。分拆看，2 季度母公司净亏损（剔除投资收益）为-6132 万元，去年3 季度为-5.3 亿元，根据业绩预告3 季度自主品牌盈利环比改善，那么我们预计3 季度自主板块能够实现盈利，同比减亏5 亿元左右。

    　　自主品牌总量企稳、结构改善，带动盈利能力改善。3 季度重庆长安、河北长安和合肥长安的销量分别为138,175 辆、20,995 辆及28,945 辆，其中重庆长安销量同比+8.0%、环比+13.8%，合肥长安销量同比+18.0%、环比+56.5%，表现亮眼。产品结构继续改善，3 季度逸动、CS35、CS55 月销均超过2 万辆，CS85 月销接近4000辆，终端折扣保持在5000 元以内，CS75 Plus 上市首月销量突破2万辆，截至10 月11 日订单量超过3 万辆，快速达到我们预期。

    　　投资亏损环比扩大，长安福特仍有挑战。我们预计3 季度投资亏损在4 亿元左右，同环比有所扩大，主要合资品牌3 季度销量仍然出现不同幅度的同比负增长，其中长安福特销量为53,745 辆、同比-33.6%，长安马自达销量为34,684、同比-9.3%。3 季度长安福特销量环比改善明显、大幅+40.1%，但月销尚未达到3 万辆的盈亏平衡点，同时3 季度密集推出新车型，相关费用有所增加。

    　　估值与建议

    　　从三季度表现看，自主品牌新产品周期带动量价齐升的逻辑已经初步得到验证，而福特随着销量复苏和费用下降，仍有望实现扭亏。当前股价对应2020 年0.8 倍、0.3 倍P/B。我们维持19、20年盈利预测，维持长安A/B 跑赢行业评级，维持目标价11.3 元、7.4 港币，对应2020 年1.2 倍、0.7 倍P/B，较当前股价具有44%、113%的上行空间。

    　　风险

    　　自主新车型表现低于预期。