长安汽车(000625)点评：三季度盈利改善 底部复苏逻辑不变

事件：公司发布三季度业绩预告，2019 年Q1-Q3 预计归母净利润亏损24亿-28 亿元，预计同比下滑306.35%-340.74%，其中Q3 单季度预计归母净利润亏损1.6-5.6 亿元，同比下滑25.40%-增长64.18%。

    三季度利润中位数同比+19.39%，自主边际改善明显。2019Q1-Q3，公司预计实现归母净利润中位数-26 亿元，同比-323.55%，Q3 预计实现归母净利润中位数-3.6 亿元，同比+19.39%。从销量看，公司三季度改善明显，且自主品牌增幅更大。2019Q1-Q3 销量总计分别为54.1/30.4/38.2 万辆（剔除江铃控股），同比-6.6%/-31.5%/-34.5%。其中，长安福特2019Q1-Q3 销量分别为5.4/3.8/3.7 万辆，同比-33.6%/-60.6%/-71.8%，长安马自达2019Q1-Q3 销量分别为3.5/2.8/3.3 万辆，同比-9.3%/-37.1%/-27.6%。

    新车周期开启进行中，销售结构持续改善。公司自主品牌9 月初上市新换代车型CS75 Plus，作为新一代主力A 级SUV，销量表现突出，预售10 天订单突破5027 台。福特品牌8 月全新福克斯 Active、锐界 ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市，9 月长安福特发布加速计划，12 月翼虎换代，首款国产化林肯车型上市，2020 年上市福特探险者+两款林肯车型，随着福特重磅车型的加速推出，预计未来将有效改善销量和盈利。长安马自达方面，换代马自达3 昂克赛拉9 月26 日上市，预计四季度销量将进一步改善。

    公司拐点明确，复苏逻辑不变。1）短期看长安福特减亏，叠加2018 年低基数带来的业绩弹性。2019 年长安汽车和福特高层签署了5+2 振兴计划，着力改善长安福特成本控制能力，上半年降本协议已经取得一定成效，公司业绩弹性具有充足的保障。2）长期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。2018 年行业处在增速换挡的特殊时期，福特车型竞争力下滑叠加同价位日系车型的强势周期，公司市场份额遭到挤占。未来行业企稳，公司品牌力回升的背景下，有望看到长期福特市占率的持续回升。

    投资建议。下调公司2019-2021 年归母净利润0.35/29.5/59.0 亿元，对应PB 0.82/0.80/0.74 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：终端销量或不及预期；价格下跌或超预期；预测假设与实际情况有差异的风险