中国化学(601117):新签大额海外订单 业绩有望加速释放

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2019-10-15

新签大额海外订单,业绩有望加速释放

    1)公司10月13日公告,新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,项目类型为FEED+EPC总承包合同,合同总金额不超过120亿欧元(人民币约943亿元)。

    2)该项目内容为建设天然气加工化工总厂,工厂装置主要包括:2套年产140万吨乙烯裂解装置,6套年产48万吨聚乙烯装置,2套年产13.7万吨LAO(年产6.2万吨1-丁烯和年产7.5万吨1-己烯)装置和场外设施等。该项目是全球最大的乙烯一体化项目,也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目。期限5年,平均每年约人民币188.6亿元,占公司2018年收入的23.2%。

    3)本项目分三阶段实施,第一阶段为扩展基础设计阶段;第二阶段为早期工程(长周期设备订货和现场准备)阶段;第三阶段为工程实施阶段。三个阶段交叉实施,总工期60个月。第一阶段合同预付款为该阶段合同额的25%,若该合同顺利履行,预计对公司未来年度的经营业绩产生积极影响。

    8月订单及收入提速,全年海外订单有望大幅增长

    根据公司经营数据公告,公司2019 年1-8 月累计新签合同额1069.4 亿元,同比增长8.3%,其中国内合同额707.1 亿元,同比增长37.0%,境外合同额362.3 亿元,同比减少23.1%;累计实现营业收入533.4 亿元,同比增长17.6%。

    单月订单看,公司2019 年8 月新签合同额118.9 亿元,同比增长45.4%,其中国内合同额76.3 亿元,同比增长101.4%,境外合同额42.6 亿元,同比减少2.9%;当月实现营业收入78.5 亿元,同比增长26.2%,公司8 月新签订单及收入明显提速。2019 年1-8 月订单增速较2018 年相对有所放缓,尤其是境外订单出现下滑,考虑到该订单后,预计全年订单增速在60%以上。

    彰显海外订单承接实力,加强“一带一路”沿线地区建设

    公司海外订单实力较强,多年来承接了一系列海外大单,2018年公司海外订单占比34.7%,为建筑央企最高。根据央广网,目前公司境外在建项目320余个,合同额累计超过580亿美元,项目遍布俄罗斯、印度尼西亚、马来西亚、阿联酋、沙特、巴基斯坦、哈萨克斯坦、土耳其、埃及等60多个国家和地区。其中,在“一带一路”沿线国家在建项目220多个,合同额累计近450亿美元。俄罗斯波罗的海化工综合体项目签订后,彰显了公司海外订单的承接实力,也进一步加强了公司“一带一路”沿线地区的建设。

    盈利预测及投资评级

    公司作为化工工程龙头企业,18 年高毛利新签订单高增,我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润,效果已逐渐显现,19H1 毛利率出现提升。近期新签的国内己二腈项目提升公司技术实力,外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目,此外,公司今年资产减值损失明显减少,均有望增厚公司利润。预计公司19-21 年实现归母净利润24.2/30.0/36.9 亿元,维持公司合理价值8.2 元/股与“买入”评级不变,对应公司19 年PE 估值约16.7 倍。

    风险提示:汇率风险,资产减值损失风险,油价下行压力,项目执行不及预期,海外政治风险,新业务开拓不达预期风险。